行業(yè)近況：

　　中石化發(fā)布公告，公司昨天收到財政部關(guān)于提高石油特別收益金起征點的通知(財企[2011]480號)。根據(jù)通知內(nèi)容，經(jīng)國務(wù)院批準，財政部決定從2011年11月1日起，將石油特別收益金起征點從40美元/桶提高至55美元/桶。稅率、計算和繳納方式?jīng)]有變化。

　　評論：

　　我們在去年11月4日報告2提到，油氣行業(yè)可能有三大事件性利好因素，可能在去年底或今年初發(fā)生，包括石油特別收益金起征點的上調(diào)、天然氣以及成品油定價機制改革。到目前為止，天然氣定價機制改革和特別收益金減征兩項預(yù)期相繼兌現(xiàn)。據(jù)媒體報道，成品油定價機制微調(diào)仍然可能在近期出臺，油氣板塊股價的強勢仍可能延續(xù)。

　　特別收益金起征點上調(diào)幅度好于我們及市場預(yù)期。我們在財務(wù)模型中，已經(jīng)假設(shè)2012年全年石油特別收益金起征點上調(diào)至50美元/桶，但實際上調(diào)幅度(55美元/桶)和追溯調(diào)整(自去年11月1日起)均好于我們預(yù)期。對于中石油、中石化集團和中海油，2012年實際盈利增厚金額，分別高出我們目前盈利預(yù)測達81億元、29億元和21億元，幅度分別為3-4%。此外，本次通知自去年11月1日起追溯實施，對中石油、中石化集團和中海油2011年凈利潤的增厚金額分別為41億元、15億元和11億元，幅度約1-3%。

　　如果不考慮我們的假設(shè)基礎(chǔ)，石油特別收益金起征點從40美元/桶上調(diào)至55美元/桶，理論上將可能分別增厚中石油、中石化集團和中海油2012年凈利潤達239億元、86億元和63億元，幅度分別為14%、10%和9%。

　　估值與建議：

　　我們分別上調(diào)中海油2011年和2012年的每股盈利至1.55和1.57元人民幣/股，幅度分別為1.3%和3.0%。預(yù)計今年第四季度和明年化工業(yè)務(wù)的盈利水平可能低于我們預(yù)期，我們維持對中石油、中石化集團的盈利預(yù)測。目前行業(yè)整體估值水平較低，股息收益率約3-4%，在政策利好推動行業(yè)盈利上升的條件下，股價和估值都可能發(fā)生向上修正。

　　風(fēng)險提示：

　　政策利好延遲或低于預(yù)期；資源稅10%的從價計征率仍可能早于預(yù)期實施；碳稅可能出臺；國際油價波動；人民幣升值速度放慢；能源和石化產(chǎn)品需求增速放緩；行業(yè)上游勘探、開發(fā)和生產(chǎn)成本不斷上升。