摘要：隨著貿(mào)易全球化的發(fā)展，公司使用衍生金融工具有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需求日益增加，并且紛紛進(jìn)入期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)。燃?xì)馄谪浭袌?chǎng)的成功同樣也給公司帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。以天然氣Y公司套期保值失敗的案例分析套期的效應(yīng)，總結(jié)天然氣公司套期保值風(fēng)險(xiǎn)的防范策略。

關(guān)鍵詞：天然氣公司；期權(quán)；套期保值

1天然氣公司開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的必要性

從套期保值的角度來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)僅有較少的天然氣公司開(kāi)展了套期保值業(yè)務(wù)，其主要是依靠聯(lián)合石油公司的下屬投資公司通過(guò)海外的期權(quán)期貨經(jīng)紀(jì)人在國(guó)際期權(quán)期貨市場(chǎng)開(kāi)展天然氣及其下游產(chǎn)品套期保值業(yè)務(wù)。套期保值有助于天然氣公司鎖定原材料進(jìn)口成本。2018年全國(guó)天然氣進(jìn)口量達(dá)到5000萬(wàn)噸，在國(guó)際天然氣漲價(jià)的情勢(shì)下，我國(guó)進(jìn)口天然氣多支付136億美元，而國(guó)外天然氣公司成功避免了巨額經(jīng)濟(jì)損失則是因?yàn)檫M(jìn)行天然氣期貨套期保值活動(dòng)，不幸的是，中國(guó)的天然氣公司未能充分的利用期貨市場(chǎng)鎖定進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)來(lái)節(jié)約成本。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的普遍性，商品價(jià)格對(duì)公司產(chǎn)生的影響越來(lái)越大，為了規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，套期保值工具成為跨國(guó)公司以及大型生產(chǎn)型公司的首選工具。天然氣公司進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)迫在眉睫，但資本市場(chǎng)變幻莫測(cè)，許多上市公司盈利與虧損并存，天然氣公司應(yīng)充分利用套期保值工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2期權(quán)套期對(duì)天然氣公司利潤(rùn)的影響

廣東天然氣Y公司是一家大型天然氣公司集團(tuán)，是在原化工總公司的基礎(chǔ)上于1999年7月重組成立的，它也是一家完全由國(guó)家設(shè)立的國(guó)家授權(quán)投資的國(guó)有控股公司。

2.1Y公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)情況

從天然氣Y公司財(cái)務(wù)報(bào)表的披露來(lái)看，公司主要面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)為油氣產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。天然氣Y公司主要針對(duì)油氣產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)簽訂了期權(quán)合約，即燃?xì)馄跈?quán)合約。天然氣Y公司近幾年成本數(shù)據(jù)如下表：由表1廣東Y公司2016年-2018年部分項(xiàng)目分析可知，Y公司2016年?duì)I業(yè)收入為0，投資收益卻達(dá)到791萬(wàn)元，帶動(dòng)了整個(gè)公司的利潤(rùn)。在2018年?duì)I業(yè)收入增加到837萬(wàn)元，比2017年增加576萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為68.82%。同時(shí)營(yíng)業(yè)成本比2017年增加584萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為69.19%。凈利潤(rùn)比2017年增加137萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為12.42%，主要原因是Y公司加大天然氣的采購(gòu)量，增加了營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)投資收益也增加了182萬(wàn)元。由于國(guó)際燃?xì)鈨r(jià)格波動(dòng)很大且天然氣供不應(yīng)求，各個(gè)天然氣公司都開(kāi)始采用對(duì)沖方式應(yīng)對(duì)燃?xì)鈨r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，天然氣Y公司也同樣采取了相應(yīng)措施。公司認(rèn)為天然氣套期保值業(yè)務(wù)的目標(biāo)是避免天然氣價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，并減少油價(jià)上漲對(duì)公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的不確定性。采用天然氣對(duì)沖方式是一種高度有效的用于減少市場(chǎng)燃?xì)鈨r(jià)格變化所帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)以及降低公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。在某種程度上，該業(yè)務(wù)穩(wěn)定和鞏固了公司的天然氣成本，有效避免了天然氣價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2套期合約虧損

但在2019年1月25日，由于對(duì)國(guó)際燃?xì)鈨r(jià)格判斷失誤，Y公司宣布套期保值損失46.5億元。實(shí)際上，公司開(kāi)展的套期保值業(yè)務(wù)并沒(méi)有失敗，而是由于公司集團(tuán)旗下的聯(lián)合天然氣對(duì)國(guó)際燃?xì)鈨r(jià)格判斷的失誤導(dǎo)致套期保值產(chǎn)生損失。聯(lián)合天然氣在2018年10月初國(guó)際燃?xì)鈨r(jià)格處于峰頂時(shí)，進(jìn)行國(guó)際燃?xì)馄谪浭袌?chǎng)交易做了看漲期權(quán)，結(jié)果兩個(gè)月之后國(guó)際天然氣價(jià)格大幅度下跌，下跌程度達(dá)到40%，造成了聯(lián)合天然氣巨額的虧損。聯(lián)合天然氣并沒(méi)有發(fā)布關(guān)于這次巨額虧損原因的公告，但許多專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為聯(lián)合天然氣投資的虧損可能是因?yàn)?quot;領(lǐng)子期權(quán)"。領(lǐng)子期權(quán)交易是指一買(mǎi)一賣(mài)的兩種期權(quán)的組合策略，可以是賣(mài)看漲期權(quán)買(mǎi)看跌期權(quán)，也可以是買(mǎi)看漲期權(quán)賣(mài)看跌期權(quán)，將標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定價(jià)格范圍內(nèi)，或者僅規(guī)避特定價(jià)格范圍的風(fēng)險(xiǎn)。這是常見(jiàn)的海外市場(chǎng)對(duì)沖策略。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)傳聞聯(lián)合天然氣在買(mǎi)入看漲期權(quán)的同時(shí)賣(mài)出看跌期權(quán)，而賣(mài)出的看跌期權(quán)就是導(dǎo)致聯(lián)合天然氣損失慘重的重要原因。在市場(chǎng)遭遇極端行情時(shí)，這種策略面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，該策略也成為市場(chǎng)猜測(cè)的罪魁禍?zhǔn)?。針?duì)領(lǐng)子期權(quán)交易，聯(lián)合天然氣可作出如下會(huì)計(jì)處理（以下價(jià)值單位為：萬(wàn)美元）。假設(shè)聯(lián)合天然氣在2018年8月買(mǎi)入700美元/噸的看漲期權(quán)，數(shù)量為700萬(wàn)噸，到期日為2018年11月。假設(shè)聯(lián)合天然氣須向交易商支付的期權(quán)保證金為合同約定價(jià)格的10%。此外在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，2018年8月的天然氣價(jià)格為每噸680美元。到2018年11月，天然氣價(jià)格下跌至520美元：①2018年8月訂立期權(quán)合約時(shí)，記錄購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)支付的保證金。借：套期工具-看漲期權(quán)49000【（700*700*10%=49000（萬(wàn)美元）】貸：銀行存款-美元戶(hù)490002018年11月國(guó)際燃?xì)鈨r(jià)格下跌，聯(lián)合天然氣選擇不行權(quán)，損失了4900萬(wàn)美元的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。②2018年8月聯(lián)合天然氣為了避免保證金的虧損，賣(mài)出60美元的看跌期權(quán)，約定到期買(mǎi)進(jìn)700萬(wàn)噸。假定聯(lián)合天然氣收取的期權(quán)保證金為合約價(jià)的10%。借：銀行存款-美元戶(hù)42000【600*700*10%=42000（萬(wàn)美元）】貸：套期工具-看跌期權(quán)42000③2018年11月，油價(jià)下跌到52美元/噸。買(mǎi)入期權(quán)方要求聯(lián)合天然氣履行期權(quán)合約。借：其他綜合收益56000【（600-520）*700=56000（萬(wàn)美元）】貸：套期工具-看跌期權(quán)56000由此可知，在油價(jià)為52美元/噸的情況下，聯(lián)合天然氣要以600美元/噸的價(jià)格買(mǎi)入700萬(wàn)噸，最終損失14000【（600-520）*700-42000】萬(wàn)美元。而實(shí)際上聯(lián)合天然氣進(jìn)行套期保值的交易金額比這個(gè)數(shù)字更大，交易的量更多，使得最終達(dá)到了46.5億元的虧損。

3天然氣Y公司套期保值風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

3.1加強(qiáng)外部監(jiān)管

首先，國(guó)家應(yīng)完善關(guān)于天然氣公司監(jiān)管方面的法律法規(guī)，明確各政府的監(jiān)管職能，防止權(quán)力的交叉使用導(dǎo)致責(zé)任不明難以問(wèn)責(zé)的事情發(fā)生。其次，國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)外部監(jiān)管部門(mén)的管理。天然氣公司的主管部門(mén)如國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、安監(jiān)局等應(yīng)切實(shí)履行自己的職責(zé)，從宏觀(guān)方面調(diào)整天然氣價(jià)格，制定天然氣進(jìn)出口允許量的申領(lǐng)條件、分配原則等事項(xiàng)，保證天然氣公司的正常運(yùn)行。最后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為金融期貨業(yè)的監(jiān)管部門(mén)，對(duì)于參與境外期貨交易的中國(guó)公司有權(quán)利和義務(wù)負(fù)有監(jiān)管責(zé)任，并應(yīng)針對(duì)參與海外期貨交易的公司制定相應(yīng)的規(guī)章制度，要求每月必須提交交易報(bào)告和資金流狀況表。

3.2套期保值風(fēng)險(xiǎn)防范策略

借鑒優(yōu)秀公司的優(yōu)勢(shì)與經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)公司可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素設(shè)立多種情景下的套期保值策略。目前全球經(jīng)濟(jì)正處于低迷時(shí)期，因金融危機(jī)而引起商品價(jià)格飆升的情況并不少見(jiàn)，公司為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，迎合自身經(jīng)營(yíng)管理需要，就需要通過(guò)金融衍生品市場(chǎng)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。但由于套期保值操作也存在不利情況，公司應(yīng)建立高價(jià)格、低價(jià)格、信息優(yōu)勢(shì)和廠(chǎng)庫(kù)模式等多情景下的套期保值策略，反映多層次，多角度的創(chuàng)新對(duì)沖策略。公司應(yīng)根據(jù)當(dāng)前自身的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況有效制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和風(fēng)險(xiǎn)控制的套期保值策略。通過(guò)全面分析市場(chǎng)形勢(shì)選擇套期保值工具開(kāi)展合規(guī)合理的套期保值業(yè)務(wù)，從而在控制成本和利潤(rùn)方面能更為積極主動(dòng)的合理控制生產(chǎn)與流通環(huán)節(jié)成本，提高資金利用率，在保證收益的基礎(chǔ)上為促進(jìn)公司可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供可靠的保障。