居民氣結構差清退款沖減成本,增加凈利率約1.97%。該項清退款沖減營業(yè)成本和稅金約1.63億,預計2014年公司營收約60.26億,則公司毛利率提高約2.7%;增厚公司稅前利潤1.44億,按實際所得稅率17%計算,稅后凈利潤約1.19億,公司凈利率提高約1.97%。
影響居民氣結構差清退款的主要因素:1)居民氣銷售量占公司燃氣總銷售量的比例發(fā)生較大變化;2)非居民氣購進價逐年上調,居民氣購進價不變,導致居民氣與非居民氣價差擴大。
居民氣結構差清退款對2015年利潤的影響:居民氣購銷結構價差是導致公司2012年和2013年天然氣銷售毛利率下降的主要因素之一。按規(guī)定居民氣的分配比例應按照上一年各類別氣的銷售結構進行核定,但多數(shù)情況下核查未能及時完成,因此參照的可能是幾年前的銷售結構。如2011-2013年中石油西南油氣田分公司對公司居民氣的分配比例均按照2010年度公司的類別氣銷售結構進行核定;2014年參照2012年居民用氣實際銷售結構進行預算,年終前按2013年實際銷售結構進行結算。因此,我們認為2015年的居民氣結構差按2013年銷售結構核定的可能性較大。2013年居民氣銷氣量占比31%,預計2014年該占比為39%。若2015年保持2014年的銷售結構,則居民氣購銷結構差約占8%。我們預計2015年全年燃氣銷售量約25億m3,則受居民氣結構差影響的約20,000萬m3。非居民氣不含稅購進價為2.05元/m3(2.32/1.13),居民氣不含稅購進價為1.13元/m3(1.28/1.13)。因此,結構差影響單位毛利約-0.92元,影響毛利總額約-1.84億。預計2015年營收約66.45億,居民氣結構差導致毛利率下調2.77%。
業(yè)績預測與估值:我們預測公司2014、2015年和2016年EPS 分別為0.24元、0.25元和0.28元。維持“增持”評級。
風險提示:2015年是否能收到結構差清退款具有不確定性。
