2000-2018年，我國天然氣消費量快速提升，18年間消費量復合增長率達14.45%，2007年達到峰值23.84%。受“大氣污染防治”+“煤改氣”驅(qū)動，2018年天然氣消費量達到2,803億立方米，增長高達18.1%。然而，2018年全國天然氣消費量在一次能源中占比僅約8%，如果到2020年要提高至10%，則意味著屆時天然氣的消費量達4,000億立方米，占比若要達到15%，對應的消費量將到7,000億立方米，未來天然氣的發(fā)展空間巨大。這也是為什么天然氣能夠與芯片、5G、新能源汽車等相媲美，被資本市場列為朝陽產(chǎn)業(yè)的原因。

縱觀全國，河南是有充分煤改氣需求的大省之一。一方面，河南省的人口及地形環(huán)境適宜大規(guī)模氣化，西氣東輸一線、二線等國家干線管道均經(jīng)過省內(nèi)，具備良好的天然氣供應條件。另一方面，目前河南省內(nèi)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)氣化率不足5%，而政府計劃到2020年全省的煤炭消費總量較2015年下降10%左右，積極推進煤改氣項目為天然氣的發(fā)展帶來了政策紅利。

資料顯示，成立于2003年的中裕燃氣是河南城市燃氣龍頭之一，經(jīng)過16年的發(fā)展，公司現(xiàn)已形成燃氣銷售、管道建設及接駁、壓縮天然氣/液化天然氣加氣站、增值服務(銷售燃氣具、設備及相關服務)、能源貿(mào)易(CNG、LNG、LPG)以及分布式能源五項主營業(yè)務。t

截至2018年底，中裕燃氣的業(yè)務布局覆蓋全國12個省份，累計擁有61個燃氣項目的獨家經(jīng)營權，可接駁人口1,552.7萬人。今年1月，公司通過再收購兩家河南省焦作的天然氣公司100%的股權，將項目量增至63個。從項目的戰(zhàn)略布局來看，中裕燃氣的鋪排主要是圍繞著河南、河北、山東及江蘇等天然氣需求較旺盛且工商業(yè)發(fā)達的省份進行。針對河南地區(qū)，公司也是除了新奧燃氣、華潤燃氣外最大的燃氣銷售商，市場份額達到約10%。

眾所周知，鑒于城市燃氣行業(yè)的特殊性，每個地區(qū)的燃氣公司都具有一定的壟斷性。截至目前，中裕燃氣在焦作市共擁有10個燃氣項目的獨家經(jīng)營權，可接駁人口超過150萬人。2018年12月，隨著中裕焦作公司對焦作最后720戶用戶完成天然氣置換，焦作市也宣布徹底告別混合氣，全面進入“天然氣時代”，未來對天然氣用氣需求無疑將穩(wěn)步提升。

同時，2018年焦作市還入選了國家清潔取暖的試點城市，在三年內(nèi)將獲得中央財政撥付的15億人民幣獎勵補貼，加速促進全市在冬季供暖的生態(tài)環(huán)境改善，其中大力度施行城市燃氣將會是首推的措施之一，持續(xù)維護天然氣行業(yè)的健康發(fā)展。

在這樣“天時、地利、人和”的背景下，5月28-29日，上海、北京、香港等14家金融機構組成的代表團一行19人受中裕燃氣(3633.HK)之邀，到河南焦作進行企業(yè)經(jīng)營的實地調(diào)研。中裕燃氣集團總裁魯肇衡，集團副總裁郝文良，中裕焦作公司董事長兼總經(jīng)理邢衛(wèi)東等核心管理層向代表團深入地介紹了中裕燃氣在當?shù)氐倪\營情況。

調(diào)研期間，代表團就中裕燃氣最大的工業(yè)用戶---龍星化工(2442.SZ)進行了參觀交流。據(jù)了解，龍星化工是專業(yè)從事橡膠用炭黑生產(chǎn)的上市公司，產(chǎn)品銷售量穩(wěn)健，每年需要消耗約2,400萬立方米的天然氣，對中裕燃氣下游的銷氣量提供了安全支撐。

隨后，代表團參觀了焦作市“煤改氣”示范區(qū)的巡返村。該村目前大約有常住人口700人，平均每戶家庭每年可以消耗700-800立方米的天然氣。作為文明示范村，該村家庭現(xiàn)基本已養(yǎng)成了日常使用清潔能源的習慣。

中裕燃氣也擁有焦作市最大的GNC加氣站，該加氣站每天最多可以提供2.5萬立方米的天然氣銷售，目標客戶為大巴、出租車及私家車，比例各占三分之一。

除此之外，代表團還參觀了城市燃氣的對外營業(yè)大廳、中裕智慧能源的充電樁業(yè)務等，以更準確地全面了解中裕燃氣各項業(yè)務的實際運營情況。

值得注意的是，筆者復盤中裕燃氣近期的K線走勢，發(fā)現(xiàn)截至6月10日收盤公司的股價已經(jīng)連漲9日，而上攻時間恰好就是代表團到訪河南焦作的調(diào)研日期，可見代表團在考察結束后對公司在焦作地區(qū)業(yè)務能力的正面肯定，也預期公司能夠?qū)I(yè)務優(yōu)勢再復制到河南省的其它地區(qū)，享受“煤改氣”的紅利。

綜合來看，憑借著在焦作(乃至整個河南省)的業(yè)務覆蓋能力以及“煤改氣”的發(fā)展?jié)摿Γ性Ｈ細馕磥碓阡N氣和接駁業(yè)務上的動力依然充足。而銷氣和接駁是公司的核心業(yè)務，營收占比約在93%，能夠顯著地支撐公司整體盈利狀況的上升預期。同時，公司近來也一直在強化自有品牌---“中裕鳳凰”燃氣灶、吸油煙機等周邊產(chǎn)品的銷售，即增值服務業(yè)務。在業(yè)務粘性強的假設下，未來該品牌的周邊產(chǎn)品有望逐步滲透到公司所接駁的絕大數(shù)客戶中。根據(jù)WIND的一致性預測，2019年，中裕燃氣的凈利潤為14.74億港幣，增幅高達137.64%，EPS為0.58港元/股，對應截至6月10日的收盤價7.77港元市盈率僅為13.40倍，較公司目前31.8倍的動態(tài)市盈率存在較大的潛在上升空間。