事件:公司公布上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告,上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為6.97-7.33億元,較去年同期增長(zhǎng)603%-639%,業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。 l 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)Santos凈利潤(rùn)扭虧為盈。公司持有Santos10.07%股權(quán),公司預(yù)計(jì)18年上半年Santos的投資收益為1.04-1.3億元(以Santos中報(bào)披露數(shù)據(jù)為準(zhǔn)),扣除Santos后公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)較17年同期增長(zhǎng)1.44-1.53億元,同比增加32%-34%。

　　國(guó)內(nèi)天然氣市場(chǎng)淡季不淡,行業(yè)維持高景氣。18年上半年,國(guó)內(nèi)天然氣表觀需求量為1348億立方米,同比增長(zhǎng)16.2%;上半年LNG價(jià)格中樞為4320.65元/噸,遠(yuǎn)高于17年同期均價(jià)3231.25元/噸。據(jù)IEA預(yù)計(jì),到2023年全球天然氣市場(chǎng)需求將超過(guò)4萬(wàn)億立方米(17年為3.67萬(wàn)億立方米),復(fù)合增速為1.7%,中國(guó)的需求復(fù)合增速約為8%,約占全球需求增長(zhǎng)的三分之一,預(yù)計(jì)中國(guó)進(jìn)口依存度從39%提升至45%。我們認(rèn)為公司具備上游海外天然氣資源,煤炭清潔化利用示范項(xiàng)目下半年投產(chǎn),集團(tuán)LNG接收站運(yùn)營(yíng)在即,公司有望受益天然氣行業(yè)高景氣。

　　Santos經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好,債務(wù)削減目標(biāo)達(dá)成有望超預(yù)期。第二季度Santos庫(kù)珀和西澳地區(qū)產(chǎn)量提升強(qiáng)勁,但由于巴新LNG項(xiàng)目地震停產(chǎn)及Bayu Undan/Darwin和Moomba項(xiàng)目的停車(chē)影響,整體產(chǎn)銷(xiāo)量小幅上漲;二季度平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)較一季度大幅上漲,上半年平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)繼續(xù)提升至75.4美元/桶,較去年同期增長(zhǎng)37%;上半年銷(xiāo)售收入提升至16.8億美元,同比增長(zhǎng)15.6%。Santos計(jì)劃于2018年年底完成凈債務(wù)削減目標(biāo),較原定計(jì)劃提前1年,同時(shí)公司考慮自18年年中宣布持續(xù)支付股息。

　　穩(wěn)定輕烴項(xiàng)目一期進(jìn)入試生產(chǎn),煤氣化技術(shù)落地可期。公司17年配股募投達(dá)旗20萬(wàn)噸穩(wěn)定輕烴項(xiàng)目于7月進(jìn)入試生產(chǎn),項(xiàng)目總投資37.6億元,投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)20萬(wàn)噸穩(wěn)定輕烴,2億立方米/年LNG和4.4萬(wàn)噸/年LPG,并伴有60萬(wàn)噸甲醇作為中間產(chǎn)品,公司預(yù)計(jì)穩(wěn)定輕烴裝置11月底具備投產(chǎn)條件,LNG裝置9月底投產(chǎn)。我們認(rèn)為穩(wěn)定輕烴項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間符合預(yù)期,自主煤氣化技術(shù)有望落地,打通公司煤炭清潔化利用最關(guān)鍵一環(huán)。

　　估值與投資建議:我們看好18年油價(jià)上漲對(duì)公司帶來(lái)的正面影響,主要是公司油價(jià)彈性的顯現(xiàn)與參股公司Santos的業(yè)績(jī)提升;同時(shí)看好公司致力于打通天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局及天然氣業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性,維持18-20年凈利潤(rùn)分別為13.35、18.6、21.57億元,對(duì)應(yīng)公司股本12.29億股,EPS分別為1.09、1.51、1.75元/股,以當(dāng)前股價(jià)12.13得到公司18-20年P(guān)E估值為11X、8X、7X;按照18年行業(yè)PE估值水平在14X,較公司當(dāng)前股價(jià)有26%的上漲空間,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。