公司于3月28日發(fā)布2014年報:報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入95.31億元,同比增長11.15%;歸屬母公司股東凈利潤7.21億元,折合EPS0.36元,同比增長2%;銷售毛利率19.28%,同比下滑0.78個百分點;凈資產(chǎn)收益率13.28%,同比下滑0.92個百分點。2014年公司收入、利潤和銷氣量雖繼續(xù)增長,但增速已大幅放緩,主要受宏觀經(jīng)濟(jì)減速,天然氣價上調(diào)、原油價格暴跌后比價優(yōu)勢大幅降低的影響。目前隨著天然氣價格的下調(diào)和穩(wěn)增長政策的陸續(xù)出臺,經(jīng)濟(jì)探底回升后公司業(yè)績將恢復(fù)2位數(shù)增長。

天然氣價上調(diào)和原油價格暴跌壓制需求,公司加大增量電廠營銷力度。隨著公司大力發(fā)展工商業(yè)用戶以及市場范圍迅速擴(kuò)大,天然氣銷售量達(dá)到15.22億立方米,較上年同期增長10.13%,主要原因是公司發(fā)展的工商業(yè)增量用戶所致——增加向深圳鈺湖電力和深圳大唐寶昌燃?xì)獍l(fā)電公司的天然氣供應(yīng)。但受經(jīng)濟(jì)下行、天然氣調(diào)價和原油暴跌等因素的影響,天然氣需求量受到一定影響。我們判斷,隨著增量氣和存量氣價格并軌過程中的氣價下調(diào),2015年天然氣需求將有好轉(zhuǎn),預(yù)計全年銷氣量增速在15%~20%。

西氣東輸二線保證氣源供應(yīng),未來增量看電廠和異地擴(kuò)張帶來管道燃?xì)獾脑鲩L,以及LNG加氣站銷量的快速提升。西二線達(dá)產(chǎn)后,公司擁有40億立方米的合同供氣量,為下游客戶拓展提供了充足的氣源保障。環(huán)保政策明確深圳地區(qū)將不再新建燃煤電廠,天然氣電廠將填補燃煤電廠停建帶來的能源缺口,增量空間較大。目前公司積極拓展電廠、工商業(yè)、車船用LNG和異地市場擴(kuò)張,推動管道燃?xì)怃N量穩(wěn)步增長。

投資策略:預(yù)計公司2015~2017年歸屬母公司股東的凈利潤為7.80億元、8.41億元和9.09億元,對應(yīng)EPS為0.39元、0.42元和0.46元。公司業(yè)績增速放緩的主要原因除需求放緩之外,還有上游氣源采購成本上調(diào)影響,同時沒有考慮到異地超預(yù)期擴(kuò)張。我們認(rèn)為在存量氣和增量氣并軌過程中的氣價下調(diào)對公司形成利好,且公司存在異地外延式擴(kuò)張的增長預(yù)期,維持“增持”評級,目標(biāo)價:11.90~12.98元。

風(fēng)險提示:天然氣消費需求受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響;政策帶來的管道燃?xì)怃N量增速下滑的風(fēng)險;異地市場擴(kuò)張存在不確定性。

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