將近一個(gè)月的等待后，中國(guó)燃?xì)猓?0384.HK）獨(dú)立潛在投資者終于完全浮出水面：新奧能源（02688.HK）聯(lián)合中國(guó)石化（00386.HK）發(fā)起了對(duì)中國(guó)燃?xì)獾娜媸召?gòu)，而167億港元的出價(jià)已創(chuàng)下燃?xì)庑袠I(yè)10年來(lái)最大一宗要約收購(gòu)案例。
12月13日，國(guó)內(nèi)一位燃?xì)庑袠I(yè)高管對(duì)記者預(yù)測(cè)，該項(xiàng)并購(gòu)將會(huì)一波三折，“3.5元/股的要約價(jià)雖較現(xiàn)今市價(jià)高出許多，但一些戰(zhàn)略股東當(dāng)初買入的價(jià)格超過(guò)4元/股，他們不一定愿意割肉離場(chǎng)”。
在2010年12月17日中國(guó)燃?xì)鈨晌磺案吖軇⒚鬏x和黃勇被深圳公安局拘留之后，中國(guó)燃?xì)庖恢碧幱诠芾韺觿?dòng)蕩中，甚至數(shù)個(gè)內(nèi)地項(xiàng)目一度受阻，由是導(dǎo)致其在資本市場(chǎng)中落后于同行，其市盈率一直在10倍左右徘徊，遠(yuǎn)低于華潤(rùn)燃?xì)猓?1193.HK）、中華煤氣（00003.HK）等同類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手20倍左右的市盈率。
“中國(guó)燃?xì)庠趪?guó)內(nèi)的資產(chǎn)質(zhì)地還是不錯(cuò)的，燃?xì)庑袠I(yè)未來(lái)10年仍有復(fù)合兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但中國(guó)燃?xì)庑枰厮芄芾韺拥男蜗?，以挽回公眾信心?#8221;中國(guó)能源網(wǎng)CIO韓曉平對(duì)記者表示。
全面收購(gòu)的門檻
中國(guó)石化是中國(guó)燃?xì)獾陌l(fā)起創(chuàng)辦人之一，目前持有該公司4.8%的股權(quán)。根據(jù)收購(gòu)要約，每股現(xiàn)金要約股份為3.5元，較中國(guó)燃?xì)馔Ｅ魄笆毡P價(jià)2.8元溢價(jià)25%。
前述燃?xì)庑袠I(yè)高管表示，3.5元的價(jià)格較為合理，“如果沒(méi)有發(fā)生管理層動(dòng)蕩事件，中國(guó)燃?xì)猬F(xiàn)今也是這個(gè)價(jià)格”。
11月9日，中國(guó)燃?xì)忾_(kāi)始停牌，后在數(shù)日后的復(fù)牌公告中表示，有一獨(dú)立潛在投資者有意投資其較大股權(quán)，由是導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中國(guó)燃?xì)獾淖放鯕夥臻_(kāi)始升溫。
13日，中國(guó)燃?xì)夤蓛r(jià)上漲20.36%，達(dá)到3.7元，較之11月9日停牌時(shí)的2.37元，已有42.2%的漲幅；而連續(xù)數(shù)日上漲，中國(guó)燃?xì)饽壳?0.67倍的市盈率已與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等同。
問(wèn)題在于，全面收購(gòu)要約的最終實(shí)現(xiàn)，新奧燃?xì)夂椭袊?guó)石化都首先需要跨越數(shù)個(gè)大股東的門檻。
中國(guó)燃?xì)獾墓蓹?quán)極度分散，作為最大股東的韓國(guó)SK集團(tuán)持股9.7%，第二大股東為劉明輝，其持股8%，阿曼國(guó)家石油公司持有5.42%的股權(quán)；其他股東如印度國(guó)有天然氣企業(yè)GAIL Ltd、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、國(guó)臺(tái)辦在港機(jī)構(gòu)海峽金融以及中國(guó)石化。
“阿曼國(guó)家石油是創(chuàng)辦方，3.5元/股的價(jià)格已能讓其賺得盆滿缽滿，但后進(jìn)者拿到的價(jià)格卻高出許多。”前述高管分析，如先前劉明輝售出4000萬(wàn)股給其中一個(gè)大股東的價(jià)格是4.15元/股，而當(dāng)年10月26日的配售中，許多股東包括一些大股東拿到的價(jià)格是4.31元/股，10月28日一位大股東再以4.374元/股的價(jià)格買入了4500多萬(wàn)股。
該高管認(rèn)為，中國(guó)燃?xì)饽壳鞍l(fā)展勢(shì)頭尚可，并未陷入資金困境或經(jīng)營(yíng)困難，2011年中期營(yíng)業(yè)額及凈利潤(rùn)按年分別增長(zhǎng)21%和302%就是證明；幾大戰(zhàn)略股東也是有錢的主，“所以新奧能源很難讓全面收購(gòu)要約得以實(shí)現(xiàn)，或可能最終只是部分收購(gòu)”。
不過(guò)，一位業(yè)內(nèi)人士則持不同意見(jiàn)。“現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，先前董事會(huì)里有很多紛爭(zhēng)，對(duì)企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)有不良影響，所以現(xiàn)時(shí)未嘗不是一個(gè)很好的套現(xiàn)機(jī)會(huì)。”他說(shuō)。
該人士認(rèn)為，3.5元并不一定是最終的收購(gòu)價(jià)，“或許需要經(jīng)過(guò)幾輪商談”，包括先前拿高價(jià)的大股東，如若價(jià)格升到4元/股，估計(jì)也會(huì)同意離場(chǎng)。
新奧和中石化的燃?xì)鈶?zhàn)略
根據(jù)13日新奧能源及中國(guó)石化發(fā)布的公告，兩公司將意向收購(gòu)中國(guó)燃?xì)馑辛魍ü伞?/p>
新奧能源將通過(guò)貸款協(xié)議下提供的承諾的過(guò)橋貸款及其自有資源的現(xiàn)金，為其支付55%的收購(gòu)要約總對(duì)價(jià)；中石化則將通過(guò)中石化信用證或其自有資源的現(xiàn)金或其他融資資源，支付45%的收購(gòu)要約總對(duì)價(jià)。
前述燃?xì)飧吖芊治?，中石化缺少根基深厚的下游天然氣分銷平臺(tái)，而中國(guó)燃?xì)鈸碛羞@一資源，另一方面后者將能夠獲得充足的天然氣供應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)最終需求的增長(zhǎng)。“但中國(guó)石化并不擅長(zhǎng)燃?xì)庑袠I(yè)的管理，故此這一塊由新奧能源來(lái)主導(dǎo)是最好選擇。”
截至今年6月底，新奧能源在內(nèi)地共有100個(gè)管道燃?xì)忭?xiàng)目，覆蓋的城市可接駁人口達(dá)4913萬(wàn)人，加上一個(gè)海外燃?xì)忭?xiàng)目，總覆蓋城區(qū)人口合共達(dá)5805萬(wàn)人。中國(guó)燃?xì)饨刂?月底止，共有151個(gè)城市管道燃?xì)忭?xiàng)目，覆蓋的城市可接駁人口達(dá)6249萬(wàn)人。
如收購(gòu)成功，新奧的燃?xì)忭?xiàng)目覆蓋的城市可接駁人口將超過(guò)1.2億人，超越中華煤氣集團(tuán)成為國(guó)內(nèi)第一大燃?xì)馄髽I(yè)。
事實(shí)上，中國(guó)石化對(duì)于城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)屬意已久。中石化總裁王天普于3月28日表示，中石化對(duì)城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)“有非常大的想法”，其認(rèn)為發(fā)展業(yè)務(wù)方式是，“或是選擇自己干，或是和省一級(jí)的燃?xì)夤竞献?，要么就是和華潤(rùn)這樣的（全國(guó)性）公司合作。”
上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，傅成玉掌管的中石化在燃?xì)鈽I(yè)務(wù)拓展方面變得更加積極，如若收購(gòu)成功，“中石化在天然氣分銷領(lǐng)域可后來(lái)居上，趕上中石油的昆侖燃?xì)?#8221;。
新奧能源和中國(guó)石化表示，如若要約收購(gòu)?fù)瓿桑麄儗⒈M力維持中國(guó)燃?xì)庠谙愀劢灰姿纳鲜械匚?，并將根?jù)上市規(guī)定確保至少25%的中國(guó)燃?xì)庖寻l(fā)行股份由公眾持有。
