一、水、電、燃氣、交通等多個公用事業(yè)領(lǐng)域掀起漲價潮

近期，多地出臺公用事業(yè)收費改革方案。根據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，水費漲價幅度在20%-30%，高鐵費漲價幅度在20%左右，燃氣費漲價幅度約6%；電費改革方案以調(diào)節(jié)峰谷時段和浮動比例為核心。涉及水、電、燃氣、交通等多個公用事業(yè)領(lǐng)域。

公用事業(yè)改革的核心內(nèi)容包括適度放開市場準入、改革企業(yè)經(jīng)營模式，以及建立合理價費體系等。公用事業(yè)作為周期性行業(yè)，消費量基本上變化不大，業(yè)績變化主要由成本價格和消費價格驅(qū)動。隨著改革持續(xù)推進，預計短期漲價的催化仍在，公用事業(yè)漲價對于資本市場的影響更為直接，有利于改善行業(yè)主體的盈利能力預期，價格彈性也有望提振其資產(chǎn)估值水平。而且這些板塊多以國企為主，疊加高分紅特點，相關(guān)板塊估值有望進一步提升。

建議關(guān)注綠電ETF（562550）及其聯(lián)接基金（018734/018735）、交通運輸ETF（159666）及其聯(lián)接基金（019404/019405）、石化ETF（159731）及其聯(lián)接基金（017855/017856）的投資機會。

二、漲價力度有多大？

近期，多地出臺公用事業(yè)收費改革方案。從不完全樣本整理來看，涉及到水、電、燃氣、交通等領(lǐng)域。樣本數(shù)據(jù)顯示，水費漲價幅度在20%-30%，高鐵費漲價幅度在20%左右，燃氣費漲價幅度約6%；電費改革方案以調(diào)節(jié)峰谷時段和浮動比例為核心。

圖表1：2023年以來各地公用事業(yè)收費調(diào)整梳理

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理、光大證券，數(shù)據(jù)為不完全整理

三、基于國際和歷史看待當前公用事業(yè)的價格

（1）水電價格的國際橫向比較

從國際比較來看，我國水電價格并不高，水價相當于IWA調(diào)查30國均價的53%，電價分別相當于OECD和新興國家的59%/81%。根據(jù)2022年國際水協(xié)會（IWA）對30個國家和地區(qū)用水價格的調(diào)查，用水200m³以內(nèi)時，我國用水價格為4.8元/m³，其中同為制造大國的德國、日本分別為13.1和7.1元/m³，30國平均為8.9元/m³，我國為30國均價的53%。

圖表2：30個國家和地區(qū)水價調(diào)查

數(shù)據(jù)來源：IWA，方正證券

根據(jù)國家電網(wǎng)的數(shù)據(jù)，我國工業(yè)用電和居民用電的平均電價大約相當于OECD國家的59%，相當于新興市場國家的81%，相當于美國的83%。

圖表3：電價國際比較

數(shù)據(jù)來源：國家電網(wǎng)，方正證券

（2）過去20年歷史縱向比較

國內(nèi)來看，過去20年在經(jīng)濟快速發(fā)展的同時，公用事業(yè)價格漲幅長期較低。民用方面，從漲幅來看，水價>天然氣>公汽>電價。

?民電價格20年上漲7%。36個城市的居民用電第一檔價格在2004年為48.5元/百千瓦時，2014年上漲至53元/百千瓦時，十年漲幅9.3%；2024年降至52元/百千瓦時。

?民水價格20年漲幅69%，平穩(wěn)上漲，但漲幅遠低于類似發(fā)展階段的日本韓國。36城市的居民生活用水第一檔價格（不含污水處理費）在2004年為1.4元/噸，2014年上漲至1.94元/噸，十年漲幅39.6%；2024年上漲至2.35元/噸，十年漲幅20.9%，20年累計漲幅69%。與日韓對比，我國水價漲幅較小。日韓在90年代之前的經(jīng)濟快速發(fā)展階段，水價經(jīng)歷了一輪快速上漲，1975-1995年首爾的居民水費價格上漲了6.6倍，東京上漲了6倍。

?民用天然氣20年價格上漲38%。民用天然氣第一檔價格在2004年為1.98元/m³，2014年上漲至2.49元/m³，十年漲幅26.1%；2024年為2.73元/m³，十年漲幅僅9.7%，20年累計上漲38%。

?公汽價格20年上漲36%。36城市公共汽車一票制均價在2004年為1.06元/張，2014年漲至1.18元/張，上漲11.3%；2024年為1.54元/張，上漲30.8%，20年累計漲幅為36%。

過去20年工業(yè)水電燃氣價格漲幅是民用的兩倍左右。2004-2024年，工業(yè)用電價格上漲14%（民電7%），2004-2014年從56元/百千瓦時上漲至78.4元/百千瓦時，2024年降至64元/百千瓦時。工業(yè)用水價格在過去20年里累計上漲139%（民水69%），天然氣價格上漲81%（民氣38%）。

不過從2023年至2024年觀察到的公用事業(yè)漲價幅度，至少從個案跟蹤來看，較以往更高。此外，雖然水電燃氣交通占居民支出比重并不高，但作為生活必需消費的一部分，居民對其漲價的敏感度較高，特別是對于低收入群體而言。

四、公用事業(yè)漲價，后續(xù)有何影響？

公用事業(yè)改革的核心內(nèi)容包括適度放開市場準入、改革企業(yè)經(jīng)營模式，以及建立合理價費體系等。后續(xù)公用事業(yè)漲價大概率會在更大范圍內(nèi)推進，但提價動作預計不會過于激進。首先，《基礎(chǔ)設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》出臺，推動了公用事業(yè)適度轉(zhuǎn)向市場化定價。其次，地方政府財政收支矛盾加大，對財政減支的訴求較強。但另一方面，各地對水電燃氣的提價動作并不會過于激進，主要考慮的是居民特別是低收入群體對生活必需品價格敏感性較高，并且財政并不依賴于公用事業(yè)漲價進行增收。

關(guān)于公用事業(yè)漲價的影響：

①對宏觀經(jīng)濟而言，一定程度上增加了通脹彈性；

②對資本市場而言，改善了公用事業(yè)行業(yè)盈利能力預期。公用事業(yè)分項占PPI比重約為10%左右，簡化假設下，若公用事業(yè)價格全國性平均普漲10%，靜態(tài)來看則能拉動PPI增速1個百分點。

價格彈性也有望提振其資產(chǎn)估值水平。而且這些板塊多以國企為主，隨著國企改革持續(xù)推動國企資產(chǎn)優(yōu)化，疊加高分紅特點，相關(guān)板塊估值有望進一步提升。