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1、資源池建設(shè)仍有潛力

相較于國(guó)際石油公司整體規(guī)模以及產(chǎn)業(yè)鏈布局，目前中國(guó)油氣企業(yè)LNG資源池建設(shè)具備較大發(fā)展?jié)摿Α?/span>

殼牌、道達(dá)爾、bp這三大國(guó)際石油公司在各環(huán)節(jié)都有較大規(guī)模的資產(chǎn)布局，這與它們?cè)谑袌?chǎng)中充當(dāng)資源商和貿(mào)易商的角色有關(guān)，也與過(guò)去數(shù)十年深度參與全球油氣資源勘探開發(fā)密不可分。三大國(guó)際石油公司以開采天然氣為起點(diǎn)，為了將資源國(guó)的天然氣儲(chǔ)量貨幣化，從油氣田開發(fā)延伸至LNG生產(chǎn)及出口；為多個(gè)液化項(xiàng)目提供原料氣，在多個(gè)國(guó)家參股建設(shè)的液化終端投入運(yùn)營(yíng)，獲得權(quán)益產(chǎn)能；搭建全球化的LNG資源池并開展全球范圍內(nèi)的銷售，擴(kuò)大再氣化產(chǎn)能，將資源引向獲益更高的市場(chǎng)；開發(fā)下游新需求，發(fā)展船用LNG等。產(chǎn)業(yè)鏈自上而下貫通，各環(huán)節(jié)齊頭并進(jìn)發(fā)展，已形成覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

日韓企業(yè)作為L(zhǎng)NG的買方，在LNG采購(gòu)協(xié)議和LNG再氣化終端有龐大的資產(chǎn)布局。但與中國(guó)三大石油公司有兩個(gè)不同之處，一是由于日本企業(yè)從上世紀(jì)就開始參與全球LNG液化終端的開發(fā)，所以在這個(gè)環(huán)節(jié)的資產(chǎn)規(guī)模較高；二是日本LNG市場(chǎng)已發(fā)展至成熟階段，企業(yè)根據(jù)自身的需要，將部分資源以長(zhǎng)期合同的形式銷售給其他小型企業(yè)，優(yōu)化已有的LNG資源池。

相比之下，中國(guó)三大石油公司LNG業(yè)務(wù)起步較晚，資產(chǎn)主要集中在LNG采購(gòu)協(xié)議和再氣化終端。從中下游進(jìn)入，以發(fā)展中下游為主，通過(guò)引進(jìn)LNG長(zhǎng)期合同，建設(shè)國(guó)內(nèi)接收站，收購(gòu)少量液化終端股權(quán)，在天然氣發(fā)電、城市燃?xì)獾冉K端領(lǐng)域也有部分布局，但向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸有限。

與國(guó)際石油公司相比，中國(guó)三大石油公司在LNG資源池的整體規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈布局以及抵御市場(chǎng)波動(dòng)的能力等方面有待優(yōu)化。與日韓企業(yè)相比，中國(guó)企業(yè)目前仍基本只作為L(zhǎng)NG資源的買方。日韓企業(yè)在采購(gòu)長(zhǎng)期合同資源的同時(shí)，還參與了不少液化終端小股權(quán)投資，并將資源以長(zhǎng)期合同形式小規(guī)模銷售，達(dá)到了優(yōu)化資源配置的目的。

2、LNG資源池經(jīng)濟(jì)性有待提升

在資源池經(jīng)濟(jì)性上，與國(guó)際石油公司相比，中國(guó)油氣企業(yè)仍然缺乏足夠的上游終端權(quán)益，并需進(jìn)一步把握長(zhǎng)期合同簽約的時(shí)機(jī)。

在布倫特原油價(jià)格為70美元/桶、WACC（加權(quán)平均資本成本）等于8%的情景下，測(cè)算殼牌、道達(dá)爾、bp三家國(guó)際石油公司擁有的液化終端項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)顯示，三家公司的綜合盈虧平衡點(diǎn)均處在6.5美元/百萬(wàn)英熱單位以下，即使以10%的斜率掛鉤油價(jià)出售，依然有相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)空間。

在2010年至今的大部分時(shí)期，市場(chǎng)上的長(zhǎng)期合同斜率都是處在10%之上，最高時(shí)達(dá)到接近15%的水平。因此，三家國(guó)際石油公司由于資源池中以大規(guī)模的LNG液化終端股權(quán)為基礎(chǔ)，以成本價(jià)獲取了大量LNG資源，LNG資源池的經(jīng)濟(jì)性具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。相比之下，中國(guó)油氣企業(yè)擁有的LNG液化終端股權(quán)較少，所以這方面的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

在同一年份，不同公司簽訂的長(zhǎng)期合同中與油價(jià)掛鉤的斜率大致相同。統(tǒng)計(jì)整理這三家國(guó)際石油公司與中國(guó)主要油氣企業(yè)每年簽訂的與油價(jià)掛鉤或混合計(jì)價(jià)的合同量，并對(duì)比不同公司獲取合同的斜率情況以及對(duì)于簽約時(shí)機(jī)的把握情況，發(fā)現(xiàn)與油價(jià)掛鉤的長(zhǎng)期合同平均斜率與長(zhǎng)期合同簽署年?yáng)|北亞現(xiàn)貨的年度均價(jià)有正相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)貨市場(chǎng)高價(jià)會(huì)推高長(zhǎng)期合同的斜率，在現(xiàn)貨低價(jià)期簽署的長(zhǎng)期合同斜率也相對(duì)較低，即買方在長(zhǎng)期合同談判中更有議價(jià)權(quán)。

現(xiàn)貨低價(jià)階段往往是長(zhǎng)期合同談判的有利時(shí)期，中國(guó)油氣企業(yè)抓取的合同量略顯不足，也會(huì)間接導(dǎo)致中國(guó)油氣企業(yè)長(zhǎng)期合同資源池的經(jīng)濟(jì)性不足。獲取液化終端項(xiàng)目股權(quán)和把握長(zhǎng)期合同簽約時(shí)機(jī)，有利于進(jìn)一步提高中國(guó)油氣企業(yè)資源池的經(jīng)濟(jì)性。

3、多措并舉實(shí)現(xiàn)LNG產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)發(fā)展

對(duì)比殼牌、道達(dá)爾能源、bp等組合投資商，中國(guó)油氣企業(yè)在LNG資源池建設(shè)方面仍存在差距，應(yīng)參考國(guó)際石油公司的豐富經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步優(yōu)化資源池結(jié)構(gòu)、提高資源池的經(jīng)濟(jì)性，實(shí)現(xiàn)資源池規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張以及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)發(fā)展。

一是向“上”走，加大海外油氣田和液化終端投資，除了投資開發(fā)項(xiàng)目以建設(shè)自有LNG資產(chǎn)，也可通過(guò)并購(gòu)、股權(quán)合作等資本運(yùn)作手段優(yōu)化配置資產(chǎn)，重點(diǎn)方向是低成本的天然氣資源和能夠發(fā)揮公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)。對(duì)于一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，可能還需以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的部分下游資源作為交換條件。

二是擴(kuò)大“中間”，包括增加購(gòu)買協(xié)議的規(guī)模，既需要考慮國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)、天然氣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、國(guó)產(chǎn)氣占比、進(jìn)口LNG中長(zhǎng)期合同和現(xiàn)貨的比例搭配，也需要考慮除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)LNG需求，是否進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模滿足其他海外市場(chǎng)的需求。

三是向“下”走，當(dāng)資源池規(guī)模不足時(shí)，開展銷售協(xié)議的簽訂可以作為小規(guī)模優(yōu)化資源配置的一種手段，當(dāng)資源池規(guī)模大于國(guó)內(nèi)自身需求規(guī)模時(shí)，又可以作為一種經(jīng)營(yíng)方式，賺取購(gòu)買協(xié)議和銷售協(xié)議之間的差價(jià)。運(yùn)力的擴(kuò)張需要考慮“裝貨港交貨”（FOB）資源的運(yùn)力需求和開展LNG國(guó)際貿(mào)易的運(yùn)力需求。接收站能力的擴(kuò)張需要考慮LNG進(jìn)口規(guī)模，判斷是否需要擴(kuò)充國(guó)內(nèi)的接收站規(guī)模，以及是否進(jìn)入海外LNG市場(chǎng)，投資或租用海外的LNG接收站。開發(fā)下游需求包括開發(fā)與LNG接收站相配套的發(fā)電用氣需求。船用LNG是未來(lái)LNG需求的增長(zhǎng)點(diǎn)，可考慮對(duì)進(jìn)入的機(jī)遇與挑戰(zhàn)進(jìn)行評(píng)估。

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4、實(shí)現(xiàn)資源池規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張

一是追求長(zhǎng)期主義下的穩(wěn)健式發(fā)展，在較短時(shí)期內(nèi)無(wú)論是規(guī)模不增長(zhǎng)還是增長(zhǎng)過(guò)快，都會(huì)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。從長(zhǎng)期看，保持規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張，方能穿越LNG市場(chǎng)的多個(gè)周期，獲得最為穩(wěn)定的收益。

二是內(nèi)外因素綜合決定資源池的絕對(duì)規(guī)模。這取決于目標(biāo)市場(chǎng)和追求的市場(chǎng)份額，既與公司戰(zhàn)略相關(guān)，也與對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的研判相關(guān)。

三是擴(kuò)大液化終端權(quán)益的規(guī)模，嘗試通過(guò)收購(gòu)、投資、合作等方式獲取液化終端的權(quán)益。液化終端權(quán)益會(huì)為資源池的擴(kuò)張?zhí)峁O大的便利。

四是豐富規(guī)模擴(kuò)張的方式，不局限于簽訂購(gòu)買協(xié)議，也可以效仿三大國(guó)際石油公司，尋找并購(gòu)合適標(biāo)的的機(jī)會(huì)。

五是靈活進(jìn)入及退出項(xiàng)目，三大國(guó)際石油公司既會(huì)選擇進(jìn)入新的項(xiàng)目，也會(huì)退出已有項(xiàng)目，靈活的進(jìn)入及退出機(jī)制是資源池優(yōu)化的必要手段。

5、進(jìn)一步優(yōu)化資源池結(jié)構(gòu)

一是不斷優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)，從參與項(xiàng)目的地域分布、液化終端的權(quán)益產(chǎn)能、LNG資源來(lái)源和規(guī)模、計(jì)價(jià)方式、運(yùn)輸方式等方面提高多元化和均衡化程度。

二是擴(kuò)大液化終端權(quán)益的規(guī)模，借助股東身份，從中獲取更多具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源。

三是降低現(xiàn)貨占比的波動(dòng)性，當(dāng)涉及長(zhǎng)期合同增長(zhǎng)節(jié)奏時(shí)，需要考慮整體的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、與現(xiàn)貨量的協(xié)調(diào)，需要保持長(zhǎng)期合同量與現(xiàn)貨量的比例相對(duì)穩(wěn)定在一個(gè)區(qū)間內(nèi)。立足于10年甚至更長(zhǎng)的階段評(píng)估收益和損失，注重穩(wěn)定性，預(yù)防波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，采取穩(wěn)健且靈活的采購(gòu)策略。

6、通過(guò)有效方式提高資源池的經(jīng)濟(jì)性

一是獲取具備經(jīng)濟(jì)可行性的液化終端項(xiàng)目股權(quán)。當(dāng)長(zhǎng)期合同價(jià)格高時(shí)，可以依靠液化終端項(xiàng)目的收益來(lái)提升全產(chǎn)業(yè)鏈的收益；當(dāng)長(zhǎng)期合同價(jià)格低時(shí)，可以依靠下游的收益來(lái)提升全產(chǎn)業(yè)鏈的收益。提高在該領(lǐng)域的技術(shù)能力和資源儲(chǔ)備，積極尋求與國(guó)際公司的合作。

二是長(zhǎng)期合同簽訂立足長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，降低當(dāng)下現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期判斷的干擾，加強(qiáng)趨勢(shì)研判，適當(dāng)采取逆向措施，避免陷入周期性被動(dòng)?？紤]到LNG市場(chǎng)具有周期性的特點(diǎn)，若能在長(zhǎng)期趨勢(shì)研判的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)動(dòng)態(tài)情況，適當(dāng)?shù)夭扇∧嫦虼胧?，例如在現(xiàn)貨低價(jià)時(shí)期及時(shí)補(bǔ)充一部分長(zhǎng)期合同，在現(xiàn)貨高價(jià)時(shí)期簽訂長(zhǎng)期合同時(shí)更加審慎，有助于增強(qiáng)談判主動(dòng)權(quán)，提高長(zhǎng)期合同的效益。