11月27日，中國(guó)燃?xì)猓?0384.HK）公布了截至今年9月底止中期業(yè)績(jī)，即2024財(cái)年上半年。公告顯示，期內(nèi)，公司收入360.49億港元，同比減少16.12%；歸母凈利潤(rùn)為24.59億港元，同比減少25.3%。

與此同時(shí)，績(jī)后，多家券商削減了中國(guó)燃?xì)獾哪繕?biāo)價(jià)，并對(duì)其評(píng)級(jí)進(jìn)行了調(diào)整。匯豐研究指出，雖然中國(guó)燃?xì)獾墓乐狄烟幱诘凸?，但認(rèn)為公司的盈利增長(zhǎng)前景需要支持，將目標(biāo)價(jià)由7.7港元下調(diào)至7.4港元。評(píng)級(jí)“持有”，等待顯示業(yè)務(wù)復(fù)蘇的催化劑。

美銀證券稱，中國(guó)燃?xì)馍习胴?cái)年業(yè)績(jī)遜預(yù)期，將其目標(biāo)價(jià)由6.9元下調(diào)至6.7元，重申予其「跑輸大市」評(píng)級(jí)?；ㄆ煲矊⑵淠繕?biāo)價(jià)由9元下調(diào)至7.2元，評(píng)級(jí)由「買入」下調(diào)至「中性」。

可能是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳及機(jī)構(gòu)偏謹(jǐn)慎的業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)，11月28日中國(guó)燃?xì)夤蓛r(jià)大幅下滑，收盤時(shí)下跌了6.15%，每股價(jià)格到了7.02港元。然后在11月29日，股價(jià)開始反彈，截至午后，每股價(jià)格到了7.09港元，漲幅為1%。不過，從今年1月底開始，這個(gè)股票就一直處于下跌趨勢(shì)，累計(jì)跌幅已經(jīng)超過了40%。

業(yè)績(jī)繼續(xù)“開倒車”

中國(guó)燃?xì)馐侵袊?guó)最大的跨區(qū)域綜合能源供應(yīng)及服務(wù)企業(yè)之一。按業(yè)務(wù)板塊劃分，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為天然氣銷售、燃?xì)饨玉g以及工程設(shè)計(jì)及施工、液化石油氣銷售（LPG）、增值服務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。

截至今年9月底止中期業(yè)績(jī)顯示，中國(guó)燃?xì)馐杖?60.49億港元，同比減少16.12%；歸母凈利潤(rùn)為24.59億港元，同比減少25.3%。

其中，天然氣銷售是中國(guó)燃?xì)獾暮诵臉I(yè)務(wù)，期內(nèi)收入217.18億港元，貢獻(xiàn)比重超六成；其次是LPG業(yè)務(wù)，收入84.22億港元，占比23.4%；燃?xì)饨玉g及工程設(shè)計(jì)及施工收入33.65億港元，占比9.33%；增值服務(wù)占總收入的5%。

作為一家國(guó)內(nèi)頭部燃?xì)夥咒N商，中國(guó)燃?xì)獾臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)與國(guó)際天然氣價(jià)格關(guān)系密切。

具體來看，2023年前三季度，國(guó)際天然氣市場(chǎng)受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐美庫存高企，以及地緣政治對(duì)國(guó)際能源市場(chǎng)邊際效應(yīng)減弱等因素影響，一改去年供需緊張的格局，天然氣供應(yīng)與需求總體趨于平衡，價(jià)格波動(dòng)收窄。這一定程度上緩解了中國(guó)燃?xì)獾瘸侨计髽I(yè)的采購成本壓力。

在國(guó)內(nèi)方面，得益于疫情防控等因素消散，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)天然氣整體需求溫和回暖，2023年1-9月，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量約2887.5億立方米左右，同比增長(zhǎng)7%。上半財(cái)年，中國(guó)燃?xì)獾奶烊粴馐蹥饪偭客刃》黾?.7%，至169.7億立方米。

國(guó)內(nèi)天然氣整體需求回升，中國(guó)燃?xì)馐蹥饬刻嵘齾s不明顯，這主要受房地產(chǎn)新開工面積持續(xù)疲軟的影響，其新用戶接駁明顯下滑。上半財(cái)年，新接駁居民用戶數(shù)大幅下降31.2%至105.2萬戶，影響收入與利潤(rùn)的整體表現(xiàn)。

機(jī)構(gòu): 業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎?，持觀望態(tài)度

展望后市，在機(jī)構(gòu)眼中，中國(guó)燃?xì)獾慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或依舊難言樂觀。

11月28日，中泰國(guó)際在研究報(bào)告中指，中國(guó)燃?xì)庀抡{(diào)多項(xiàng)2024財(cái)年全年指引，例如(一)城鎮(zhèn)燃?xì)怃N售毛差(人民幣/立方米)由 0.56 元下調(diào)至0.52 元；(二)城鎮(zhèn)燃?xì)怃N量增長(zhǎng)率由10%下降至低單位數(shù)；(三)新增燃?xì)饨玉g居民用戶數(shù)由 180-200 萬下調(diào)至150-170萬。

中泰國(guó)際認(rèn)為，2024財(cái)年下半年的燃?xì)庑枨笤鲩L(zhǎng)可受益于內(nèi)地正在恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。但考慮到近年業(yè)績(jī)普遍遜預(yù)期，對(duì)中國(guó)燃?xì)鈭?zhí)行成效持觀望態(tài)度。

交銀國(guó)際在11月28日的研究報(bào)告中指，中國(guó)燃?xì)夤芾韺臃治錾习肽旯I(yè)用氣量仍同比減少4%的主因?yàn)榧徔椃b、化工、陶瓷、玻璃等行業(yè)的用戶復(fù)蘇進(jìn)展慢于預(yù)期。該行認(rèn)為公司在 24-25 財(cái)年工商業(yè)用氣的增長(zhǎng)仍受宏觀環(huán)境影響較大，加上公司未有進(jìn)取的項(xiàng)目收購，目前預(yù)期公司24/25年零售氣量?jī)H增長(zhǎng)2.5%/3.5%（對(duì)比公司2024財(cái)年指引為低單位數(shù)增長(zhǎng)）。

華泰證券則認(rèn)為，考慮到中國(guó)城市化進(jìn)程仍在持續(xù)推進(jìn)，天然氣氣化率還有提升空間，其中截至2023年9 月末中國(guó)燃?xì)庖迅采w燃?xì)饨?jīng)營(yíng)區(qū)域居民氣化率為69.9%（較3月末+1.3pct）。預(yù)計(jì)2024財(cái)年-2026財(cái)年新增接駁有望保持在140~160萬戶的水平，接駁利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望降至20%以內(nèi)（FY23：25%）。