3日消息，“河南籍”香港上市公司天倫燃?xì)猓?1600-HK）宣布，其間接全資附屬公司，河南天倫燃?xì)饧瘓F以1.08億元人民幣，收購子洲縣順祥天然氣全部股權(quán)。
What？
搶地盤嗎？
5.7億拿下陜西5個縣
據(jù)公布文件披露，本次的收購方河南天倫燃?xì)鈱儆谏鲜泄咎靷惾細(xì)猓?1600-HK）間接全資附屬公司。天倫燃?xì)鈩t成立于2002年，是國內(nèi)較早從事城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的民營企業(yè)之一，2010年在香港聯(lián)交所主板上市，注冊地址分別位于香港中環(huán)皇后大道和河南省鄭州市鄭東新區(qū)。
而我們注意到，天倫燃?xì)獾亩麻L張瀛岑是一個地地道道的河南人，其在早年（1997）成立了天倫集團，目前集團核心業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)、天然氣、旅游三大產(chǎn)業(yè)板塊，連續(xù)多年被評為“最具創(chuàng)新力企業(yè)”、“中國優(yōu)秀企業(yè)”、“河南民營企業(yè)百強”，并兩度入選福布斯中國慈善榜。
這位土生土長的河南企業(yè)家曾在媒體眼里是一個不按套路出牌的人， 《中國周刊》曾寫到過：張瀛岑1979年高中畢業(yè)后參軍入伍，1982年轉(zhuǎn)業(yè)，到了鄭州市糖酒公司工作，2年后即升任金水區(qū)糖酒公司經(jīng)理。結(jié)果，放著好好的經(jīng)理不干，他“下海”去開了“天倫大酒店”（曾在上世紀(jì)90年代末的鄭州名噪一時）。酒店經(jīng)營好了，又要去搞房地產(chǎn)，后又從地產(chǎn)轉(zhuǎn)向城市燃?xì)?，又從城市燃?xì)廪D(zhuǎn)向交通能源。
縱觀張瀛岑的商史貫穿著不斷跨界和轉(zhuǎn)型，而天倫燃?xì)鉄o疑是最亮眼的成果之一。
據(jù)官網(wǎng)介紹，天倫燃?xì)庵饕?jīng)營范圍包括城市燃?xì)膺\營、加氣站、LNG工廠業(yè)務(wù)、長輸管線與工業(yè)用戶直供。目前共擁有15個省份63個城市燃?xì)忭椖俊?個LNG工廠、6條長輸管線。2015年2月，世界銀行旗下國際金融公司（IFC）正式入股中國天倫燃?xì)?，成為天倫燃?xì)獾诙蠊蓶|。
據(jù)年報披露，公司的經(jīng)營業(yè)績一直保持逐年增長態(tài)勢。營收從2014年的13.4億元增長到2019年的65.5億元；凈利潤從2014年的2.5億元增長到2019年的8.1億元。主要收入來源于銷氣收入，占到63.1%；工程安裝及服務(wù)收入則占到34.2%。
對于陜西的投資，天倫燃?xì)庠缦缺阋验_始布局。在2015年1月，天倫燃?xì)夤媸召徢h公司及禮泉公司的100%股權(quán)，總代價為2.86億元；2018年2月公告，向三名個人收購米脂縣長興天然氣全部股權(quán)，總代價人民幣1.22億元，同時向另外兩名個人收購吳堡縣長興天然氣全部股權(quán)，總代價人民幣5500萬元。加上本次收購，天倫燃?xì)夤矊碛?個在陜項目。
對于此次出手，天倫燃?xì)鈩t表示，通過收購子洲縣順祥天然氣，可與集團在陜西省運營的米脂縣和吳堡縣項目形成戰(zhàn)略形同效應(yīng)，以及公司進(jìn)一步擴大陜西省燃?xì)鈽I(yè)務(wù)覆蓋范圍打下良好的基礎(chǔ)。
大資本整合“小補丁”
本次收購案中目標(biāo)公司位于陜西省榆林市子洲縣，公司實控制人為馬潤明，據(jù)公告介紹中得知其具有一定資源優(yōu)勢。
1：所在區(qū)域天然氣儲量豐富，有較高的銷氣毛差。
2：子洲縣順祥天然氣目前擁有中石油銷售陜西分公司氣源。
3：已有居民用戶5萬人，2019年年銷氣量約1708萬方，2030年子洲縣城區(qū)人口將達(dá)到9萬人。
4：公司已開發(fā)工商業(yè)使用者近1000戶，用戶氣化率較高，并具備持續(xù)擴大使用者規(guī)模的潛力。
5：公司擁有一座長期穩(wěn)定運營的CNG加氣站，并已鋪設(shè)高中壓管線56公里，基本覆蓋城區(qū)主要經(jīng)營區(qū)域，后續(xù)工程投資較小，可快速實現(xiàn)成規(guī)模的接駁安裝工程。
▲圖：子洲縣
盡管子洲縣順祥天然氣擁有著一系列盈利的可能性，為什么要賣呢？因為“并購”的大幕早已開啟。
城燃
2019年中石油昆侖數(shù)十億收購金鴻控股17家城燃公司，被媒體稱為“世紀(jì)最大并購”；山西國新能源曾計劃轉(zhuǎn)讓旗下6家燃?xì)夤荆ㄖ徊贿^此事后來告吹）；陜天然氣去年作價1.47億元收購吳起寶澤100%股權(quán)；更不要提“并購大王”天倫燃?xì)庖褜⒉①徱暈槌Ｒ?guī)操作。大魚吃小魚的背后，則是小燃?xì)夤景l(fā)展面臨的復(fù)雜挑戰(zhàn)。
1：政策影響：備受市場關(guān)注的國家油氣管網(wǎng)公司最終靴子落地，將對下游的城燃企業(yè)帶來沖擊和機遇，諸如上游直供、LNG點供、電力等其他能源都將侵蝕傳統(tǒng)的燃?xì)馐袌?，大部分中小城燃企業(yè)利潤率會越來越低，另外降低接駁費水平，也使得小城燃企業(yè)的經(jīng)營遇到挑戰(zhàn)。
2：競爭激烈：城燃行業(yè)初期大多由政府出資的地方國有天然氣公司投資并獨家運營，因此地方國企背景的城燃企業(yè)占據(jù)相對壟斷經(jīng)營的地位。另一方面，國家層面對于能源行業(yè)投資領(lǐng)域的放開，尤其是對于外資開放，對于民營中小城燃公司是一個更加復(fù)雜和多變的挑戰(zhàn)。
3：資金壁壘：城市燃?xì)庑袠I(yè)屬于典型的資本密集型行業(yè)，初始的天然氣管網(wǎng)等基礎(chǔ)投資巨大且建設(shè)周期相對較長，在管網(wǎng)建成且投入正式運營前無法產(chǎn)生收益，因此對企業(yè)的資金實力提出了很高的要求，否則難以完成建設(shè)期的天然氣管網(wǎng)等基礎(chǔ)投資。在今年尤為特殊，據(jù)2月的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全國天然氣需求量因疫情減少15%甚至更高，小城燃公司企業(yè)資金鏈面臨斷裂的風(fēng)險。
頭部公司在此時的機會就來了。
例如華潤燃?xì)猓?1193）上半年總銷售氣量同比下降5%，但中金報告顯示，7月份銷售氣量增長已經(jīng)恢復(fù)至9%，全年有望實現(xiàn)正增長。新奧能源（02688）和天倫燃?xì)猓?1600）在上半年實現(xiàn)4%和4.1%的正增長，兩家同時預(yù)期全年實現(xiàn)10%的零售氣量增長。
我們同時截取了5家知名城燃公司2019年經(jīng)營數(shù)據(jù)，從天然氣銷售量就是小型燃?xì)夤镜陌俦兑陨稀?/span>
在金融棒棒糖看來，小企業(yè)經(jīng)營壓力依然存在，出售的意愿或更強烈，而大資本的優(yōu)勢明顯，抗風(fēng)險能力強，此時屬于“弱市出手”，既能降低并購成本，也壓縮了談判周期。未來大燃?xì)饧瘓F并購小燃?xì)饧瘓F的形式將依然延續(xù)成為主流。
陜西城燃并購預(yù)期加速
回到本土來看，陜西省作為全國能源大省，天然氣資源儲量還是相當(dāng)豐富的，主要集中在陜北、渭北一帶。據(jù)資料顯示，目前累計探明地質(zhì)儲量 1.2 萬億立方米，截至2016年末，陜西省天然氣基礎(chǔ)儲量達(dá) 7,802.50 億立方米，位居全國第三位。這為本土城燃行業(yè)發(fā)展提供了良好的天然條件。
同時政策上出臺了利好指示，《陜西省城鎮(zhèn)燃?xì)獍l(fā)展“十三五”規(guī)劃》中提到，到“十三五”期末，全省城鎮(zhèn)燃?xì)馄占奥蔬_(dá)到88%，城市燃?xì)馄占奥?6%，縣城燃?xì)馄占奥蔬_(dá)到80%。全省用氣人口達(dá)到1826.3萬人，燃?xì)夤?yīng)量達(dá)到57.35億立方米。“十三五”時期，全省城鎮(zhèn)燃?xì)庠O(shè)施改造和建設(shè)總投資65.85億元。
在此背景下，我們認(rèn)為陜西的精力更多的在“管好氣源及長程”方面，對城燃市場保留了“市場決定”的態(tài)度。例如集中精力推動“延長天然氣”香港上市（《陜西頭號國企資本局：16億看誰“為氣而來”？》），例如將陜天然氣（002267）劃入延長石油集團（《大騰挪：延長石油“拿下”陜天然氣 “讓出”延長化建》），畢竟延長的氣源不是誰都有的，畢竟陜天然氣是國內(nèi)管網(wǎng)里程最長、輸氣規(guī)模最大、市場覆蓋最廣的省屬天然氣公司。
但城燃行業(yè)呢？據(jù)《陜西省燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)公司名錄2017年版》顯示，總數(shù)將近636家！在這個交給市場的產(chǎn)業(yè)里，我們預(yù)期，會有越來越多的并購發(fā)生。
一：外部力量：例如天倫燃?xì)獾壬鲜泄荆@樣的公司會持續(xù)發(fā)力陜西市場，因為對上市公司而言，“做量”是公用事業(yè)的顯著特點，管一個縣哪有管50個縣概念好？而且公用事業(yè)類拖欠款少，一次投入長期受益，對具備較強融資能力的上市公司而言，利潤表現(xiàn)即使增速穩(wěn)定，也會有較好的市值表現(xiàn)。
二：內(nèi)部力量：這是我們要看的重點。難道陜西城燃的整合只能交給外地人？我們來看幾個有希望的主角。
1：美能清潔：這是一家準(zhǔn)備IPO的公司，自2002年開始進(jìn)入燃?xì)庑袠I(yè)，目前在陜西投運了鳳翔、神木、韓城三地的城燃項目和多個CNG（LNG）加氣站等。根據(jù)其招股說明書顯示，其計劃發(fā)行4690萬股擬融資4.5億元，但幾乎全部投入了既有項目的深入，并未見區(qū)域擴張的意圖。在2016年8月，這家公司掛牌新三板，代碼為838794。
2：華通能源：這是2018年擬IPO時受挫的本土公司，據(jù)稱在5個省有業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)，有13個城燃項目、21個加氣站項目投運，2015—2017年，公司實現(xiàn)營收分別為2.75億元、3.35億元和4.82億元，同期歸母凈利潤分別為4287.49萬元、4302.32萬元和4991.84萬元。招股說明書顯示，其進(jìn)入的區(qū)域很多，省內(nèi)有三原、眉縣、柞水、華州等，外地有涇源（寧夏）、天祝（甘肅）、漳縣（甘肅）、山丹（甘肅）等，招投說明書中募投項目的固鎮(zhèn)則在安徽。2015年9月，華通能源掛牌新三板，代碼為833403。
3：通源天然氣：從配送起家，目前在富平、淳化、渭南、廣西橫縣、廣西桂林有城燃的LNG項目，并向西安市30余條公交線路車輛和出租車提供用氣服務(wù)。2016年掛牌新三板，代碼為838687。
從這些情況可以看出，陜西城燃市場仍然呈現(xiàn)“小散格局”，利潤都是千萬級計，若以天倫燃?xì)獾捏w格相比，頭部公司尚未出現(xiàn)，這就使得陜西市場“并購預(yù)期始終強烈”。更值得注意的是，上述三家本地公司都嘗試在新三板和主板市場上獲得上市公司地位，這也顯示出大家心里都清楚：“沒有大資本，誰整合不了誰”。
