作為清潔替代能源之一的天然氣，目前在全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比依然在不斷提升，尤其是國(guó)內(nèi)還伴隨著天然氣市場(chǎng)化改革的逐步推進(jìn)，板塊受市場(chǎng)關(guān)注度更是在持續(xù)提升。近日2020年的年報(bào)季已然完結(jié)，各大燃?xì)馍鲜泄揪怀隽?019年的業(yè)績(jī)答卷，其中一直被市場(chǎng)認(rèn)為有龍頭增長(zhǎng)潛力的天倫燃?xì)?01600)，憑借行業(yè)唯一收入、利潤(rùn)同比增速均超20%的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，資本結(jié)構(gòu)全面改善以及派息比率的提升，再次吸引了不少投資者的目光。

業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑行業(yè)

增長(zhǎng)速度一枝獨(dú)秀，天倫燃?xì)獬蔀樽钣袧摿Φ娜細(xì)馄髽I(yè)。成立于2002年的河南省民營(yíng)燃?xì)馄髽I(yè)天倫燃?xì)馐菄?guó)內(nèi)率先進(jìn)入運(yùn)營(yíng)城市燃?xì)獾拿駹I(yíng)企業(yè)之一，通過(guò)多年經(jīng)營(yíng)積累，公司運(yùn)營(yíng)區(qū)域已經(jīng)由河南逐步拓展至吉林、山東、四川、廣東和陜西等全國(guó)不同省市，業(yè)務(wù)范圍也涵蓋了天然氣零售、燃?xì)庥脩艚玉g等完善的城市燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)鏈。

天倫燃?xì)庥?019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額達(dá)65.49億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)28.1%；核心利潤(rùn)8.11億元，同比增長(zhǎng)20.6%，是同行業(yè)規(guī)模以上上市公司中增速最快的企業(yè)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)全面發(fā)力，是天倫燃?xì)鈽I(yè)績(jī)保持大幅提升的主要?jiǎng)恿?。在城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)發(fā)展方面，隨著近年來(lái)公司規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司目前已經(jīng)在15個(gè)省份擁有63個(gè)城市燃?xì)忭?xiàng)目，同時(shí)擁有51座加氣站、1個(gè)LNG工廠、以及6條長(zhǎng)輸管線，為322.42萬(wàn)戶住宅用戶及2.33萬(wàn)戶工商業(yè)用戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

公司2019年銷氣量增速21.2%不僅大幅高于全國(guó)9.4%的平均水平，對(duì)比同行業(yè)規(guī)模以上的上市公司而言，天倫燃?xì)?019年公司銷氣量同比高增長(zhǎng)同樣優(yōu)勢(shì)明顯，領(lǐng)跑著整個(gè)行業(yè)。并且分用戶類型來(lái)看，2019年工商業(yè)用氣量同比增長(zhǎng)26.5%至5.2億方，疊加民用用戶同比增長(zhǎng)21.7%至3.1億方，是驅(qū)動(dòng)整體氣量增長(zhǎng)最主要的因素，同時(shí)零售氣量中工商業(yè)用氣量占比同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至52.3%，意味著工商業(yè)和民用用戶均保持著高于行業(yè)增速的同時(shí)，整體氣源結(jié)構(gòu)還得到進(jìn)一步優(yōu)化；再加上長(zhǎng)輸管道燃?xì)獾姆€(wěn)定表現(xiàn)，公司燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)總收入按年大幅增長(zhǎng)25.8%至40.61億元。

而在燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)方面，公司2019年公司新接駁住宅用戶83.9萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)35.7%，計(jì)入并購(gòu)帶來(lái)的各類用戶，公司累計(jì)管理住宅用戶已達(dá)到324.7萬(wàn)戶。2020年，公司管理層給出了住宅管理用戶將達(dá)到410萬(wàn)戶以上的指引，按照410萬(wàn)戶計(jì)算，住宅管理用戶的總體規(guī)模將繼續(xù)提高26%。由此可期，天倫燃?xì)庠?020年仍將是規(guī)模以上城燃企業(yè)中規(guī)模增速最高的公司。

再加上工商業(yè)用戶接駁的穩(wěn)定表現(xiàn)，公司2019年工程安裝及服務(wù)業(yè)務(wù)，體現(xiàn)在營(yíng)收部分的貢獻(xiàn)已經(jīng)從2018年度的17.48億元增長(zhǎng)至23.55億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)到34.7%。同時(shí)住宅用戶、工商業(yè)用戶接駁利潤(rùn)水平也保持穩(wěn)定。并且，按照工程安裝及服務(wù)回款口徑，2019年度工程安裝及服務(wù)回款已有24.02億元，較去年同期的13.54億元同比大幅增長(zhǎng)近77.4%。

全業(yè)務(wù)發(fā)力背景下，天倫燃?xì)鉅I(yíng)收、利潤(rùn)增速?gòu)男袠I(yè)中脫穎而出，并且展望未來(lái)，公司業(yè)績(jī)領(lǐng)頭的態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。

規(guī)模燃企銷氣長(zhǎng)期利好的主邏輯仍在，行業(yè)性機(jī)遇正當(dāng)時(shí)。2019年12月9日，作為整個(gè)燃?xì)馐袌?chǎng)化改革十分的重要一步，國(guó)家石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)在北京正式成立，國(guó)家管網(wǎng)公司成立后，將通過(guò)價(jià)格機(jī)制梳理，降低終端用戶的用能成本，加快提升燃?xì)飧采w率，未來(lái)上下游直接對(duì)接形成市場(chǎng)化或準(zhǔn)市場(chǎng)化模式，而中間管輸則按照公用事業(yè)屬性，政府核準(zhǔn)穩(wěn)定的資產(chǎn)回報(bào)率。目前改革進(jìn)度的加快，未來(lái)上游成本端的下行將直接讓利于終端用戶，而城燃公司則將會(huì)持續(xù)受益于下游需求提升。

不過(guò)，目前短期氣價(jià)的高企正加速地方中小型燃?xì)馄髽I(yè)退出，即使在國(guó)家管網(wǎng)公司落地的初期，上游氣價(jià)短期仍可能繼續(xù)高企，地方中小型且缺少運(yùn)營(yíng)效率的城燃公司有望被加速逐出市場(chǎng)，這為天倫燃?xì)膺@樣更加規(guī)?；?、運(yùn)營(yíng)機(jī)制更有效益的城燃公司提供了整合資源機(jī)會(huì)。據(jù)了解，天倫燃?xì)庖呀?jīng)在加大整合力度，全面接管并運(yùn)營(yíng)既有城燃項(xiàng)目的同時(shí)，2019年還分別于河南省南陽(yáng)市淅川縣、平頂山市郟縣、周口市沈丘縣三地，再新增了3個(gè)城市燃企項(xiàng)目，持續(xù)注入新動(dòng)能且與已運(yùn)營(yíng)的河南省內(nèi)城燃項(xiàng)目形成協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步擴(kuò)大集團(tuán)在省內(nèi)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而且還會(huì)借助氣源貿(mào)易新業(yè)務(wù)獲得更多氣源，加強(qiáng)對(duì)省外業(yè)務(wù)的并購(gòu)。公司管理層在4月14日的路演上表示，當(dāng)前市場(chǎng)上仍有2000-3000家中小型燃企可以進(jìn)行并購(gòu)，目前行業(yè)的集中度并不高，2020年會(huì)加強(qiáng)并購(gòu)力度，年并購(gòu)項(xiàng)目目標(biāo)不低于10個(gè)億，繼續(xù)維持公司高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)的全面優(yōu)化還在為公司高速增長(zhǎng)提供更強(qiáng)的支撐。

高增長(zhǎng)基石進(jìn)一步夯實(shí)

2019年公司資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到進(jìn)一步優(yōu)化，同時(shí)現(xiàn)金流也得到大幅改善。公司2019年末資產(chǎn)負(fù)債率較年初降低4個(gè)百分點(diǎn)至65%，凈負(fù)債總額同比減少11%至38.52億元，財(cái)務(wù)杠桿率由123%下降至92%，負(fù)債結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期借款占比提升至93%，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，而負(fù)債率下降疊加2019年亞開(kāi)行等貸款協(xié)議落地，天倫燃?xì)庳?cái)務(wù)成本有望進(jìn)一步優(yōu)化。

并且公司現(xiàn)金流情況也呈現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，其中經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅提升111%至9.7億元，期末在手現(xiàn)金較上期末提升25%至13.5億元。2019年末應(yīng)收賬款總額較上期期末下降34%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也優(yōu)化10天至21天。與此同時(shí)，公司也在增加對(duì)投資者的回報(bào)比例。數(shù)據(jù)顯示，公司擬派末期股息每股0.12元，全年派息將達(dá)到每股0.234元，派息率為29%，同比大幅增長(zhǎng)53%。公司也于路演上表態(tài)，目前資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的大幅優(yōu)化，已經(jīng)為公司并購(gòu)式發(fā)展備足充足彈藥，同時(shí)管理層也明確表示會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目篩選的高標(biāo)準(zhǔn)。

綜上而言，在燃?xì)獍鍓K熱度持續(xù)提升的現(xiàn)階段，天倫燃?xì)鈶{借業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)領(lǐng)跑行業(yè)、公司業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展的快車道，同時(shí)公司持續(xù)提升派息回報(bào)比例還將持續(xù)加強(qiáng)對(duì)投資者的吸引力，業(yè)績(jī)、估值有望得到雙重提振的天倫燃?xì)?，正在逐步成長(zhǎng)為行業(yè)中最佳的龍頭潛力標(biāo)的。