擬進(jìn)行天然氣上中下游一體化布局，或?qū)⑼苿觾r(jià)值重估新奧股份(9.950, -0.33, -3.21%)為新奧集團(tuán)能源版塊A股上市平臺，擬收購港股新奧能源32.81%股權(quán)，或推動公司價(jià)值重估。若本次交易完成，新奧能源將納入新奧股份的合并范圍，我們測得增厚公司2018年歸母凈利潤64%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。若合并完成，新奧股份將形成天然氣上中下游一體化布局，優(yōu)質(zhì)港股城燃資產(chǎn)回歸，或成為A股稀缺綜合型燃?xì)鈽?biāo)的。預(yù)計(jì)新奧股份19-21年EPS為1.10/1.26/1.56元（不考慮新奧能源并表），參考可比公司19年平均P/E12x，疊加潛在的估值溢價(jià)，我們給予公司19年13-14x目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.35-15.45元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。擬收購港股新奧能源股權(quán)，鑄就稀缺綜合型燃?xì)鈽?biāo)的本次新奧股份收購新奧能源股權(quán)乃集團(tuán)層面能源板塊上中下游一體化重要布局。股權(quán)收購?fù)瓿珊螅聤W股份將持有新奧能源32.81%股份，新奧能源將納入新奧股份的合并范圍。我們測算收購將增厚新奧股份業(yè)績，收購?fù)瓿珊?018年新奧股份歸母凈利潤約21.6億元（增厚64%），其中新奧能源凈利潤貢獻(xiàn)約68%，資產(chǎn)負(fù)債表同步大幅優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)港股城燃資產(chǎn)回歸。若交易完成，公司將涵蓋天然氣上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈，成為A股稀缺綜合型燃?xì)鈽?biāo)的。公告股權(quán)收購前，新奧股份19年P(guān)/E 9x，新奧能源19年P(guān)/E 17x，高估值燃?xì)赓Y產(chǎn)或?qū)⑼苿庸緝r(jià)值重估。新奧能源：城燃龍頭強(qiáng)勢增長，新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花受益于“控煤”政策推動，我們預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)天然氣表觀需求在3,530億立方米（2年復(fù)合增速12%），到2030年需求進(jìn)一步擴(kuò)大7,048億立方米（10年復(fù)合增速7%）。新奧能源為中國城燃龍頭，全國范圍內(nèi)運(yùn)營201個(gè)城燃項(xiàng)目，2018年其銷氣量占國內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量的6%，城燃中排名第三。受國內(nèi)天然氣需求快速增長，新奧能源16-18年扣非歸母凈利潤達(dá)32.1/37.3/44.7億元，同比增長17%/16%/20%，ROE穩(wěn)定在20%以上。同時(shí)，1H19公司增值和綜合能源業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收10.4億元和10.2億元，同比增長125.4%和176.2%，新業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樾聤W能源業(yè)績新亮點(diǎn)。首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)14.35-15.45元預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利潤（不考慮新奧能源并表）13.6/15.5/19.2億元，對應(yīng)EPS為1.10/1.26/1.56元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019-2021年9.5x/8.3x/6.7x P/E。因公司主營涵蓋煤炭生產(chǎn)及貿(mào)易、甲醇生產(chǎn)及貿(mào)易、能源工程業(yè)務(wù)、LNG生產(chǎn)加工業(yè)務(wù)，故選取各自行業(yè)可比公司，參考可比公司19年平均P/E12x，疊加潛在的估值溢價(jià)，我們給予公司19年13-14x目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.35-15.45元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭與甲醇價(jià)格波動、經(jīng)濟(jì)下行拖累天然氣需求。
