隨著下游消費(fèi)量快速增長(zhǎng)以及氣源多樣化，我國(guó)天然氣行業(yè)現(xiàn)有定價(jià)機(jī)制及供輸一體化模式弊端日益凸顯。在能源領(lǐng)域市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，年初以來(lái)針對(duì)油氣領(lǐng)域改革，領(lǐng)導(dǎo)人多次表態(tài)、方向性政策頻出，明確天然氣管輸和銷(xiāo)售分離，加快組建國(guó)家油氣管網(wǎng)公司。
業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)家石油天然氣管網(wǎng)公司的成立將成為行業(yè)近期熱門(mén)事件，有望重構(gòu)天然氣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。在管網(wǎng)公司漸行漸近、疊加傳統(tǒng)冬季保供的背景下，需重視四季度天然氣主題投資機(jī)會(huì)，并關(guān)注北方采暖期內(nèi)燃?xì)夤久畹倪呺H變化。
事件驅(qū)動(dòng)國(guó)家管網(wǎng)公司成立漸近
隨著宏觀經(jīng)濟(jì)整體市場(chǎng)化改革加深，近年來(lái)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，電力(2015年電改9號(hào)文)、電信(2014年成立中國(guó)鐵塔)等領(lǐng)域改革已相繼開(kāi)展。
2019年3月“兩會(huì)”期間，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)深化電力、油氣、鐵路等領(lǐng)域改革，明確自然壟斷行業(yè)要根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分開(kāi)，將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)全面推向市場(chǎng)。同月國(guó)家發(fā)改委發(fā)文要求深化石油天然氣體制改革，組建國(guó)家石油天然氣管網(wǎng)公司，實(shí)現(xiàn)管輸和銷(xiāo)售分開(kāi)。
2019年5月份國(guó)家發(fā)改委等四部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的《油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開(kāi)放監(jiān)管辦法》在2014年《辦法(試行)》的基礎(chǔ)上，建立了更加完備的監(jiān)管體系，也對(duì)油氣管網(wǎng)設(shè)施運(yùn)營(yíng)企業(yè)在公平開(kāi)放服務(wù)上面提出了更高的要求，為建立中間統(tǒng)一管網(wǎng)高效集輸體系打下了基礎(chǔ)。
10月李克強(qiáng)總理主持國(guó)家能源會(huì)議，再次明確強(qiáng)調(diào)推進(jìn)能源領(lǐng)域市場(chǎng)化改革，放寬油氣勘探開(kāi)發(fā)和油氣管網(wǎng)、液化天然氣(LNG)接收站、儲(chǔ)氣調(diào)峰設(shè)施投資建設(shè)以及配售電業(yè)務(wù)市場(chǎng)準(zhǔn)入，鼓勵(lì)各類(lèi)社會(huì)資本積極參與。
年初以來(lái)，領(lǐng)導(dǎo)人明確表態(tài)、方向性政策頻出，國(guó)家天然氣管網(wǎng)公司年內(nèi)成立概率較大。2016年10月，發(fā)改委印發(fā)《天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格管理辦法(試行)》和《天然氣管道運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審辦法(試行)》，規(guī)定管道運(yùn)輸價(jià)格由國(guó)務(wù)院價(jià)格主管部門(mén)制定和調(diào)整，其準(zhǔn)許收益率定為8%，且按負(fù)荷率不低于75%計(jì)算。2017年5月，中共中央、國(guó)務(wù)院在《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見(jiàn)》中提出“分步推進(jìn)國(guó)有大型油氣企業(yè)干線管道獨(dú)立，實(shí)現(xiàn)管輸和銷(xiāo)售分開(kāi)。完善油氣管網(wǎng)公平接入機(jī)制，油氣干線管道、省內(nèi)和省際管網(wǎng)均向第三方市場(chǎng)主體公平開(kāi)放。”
經(jīng)歷數(shù)輪改革后目前我國(guó)管道氣定價(jià)機(jī)制已由非市場(chǎng)化的“成本加成法”過(guò)渡到半市場(chǎng)化的“市場(chǎng)凈回值法”，LNG價(jià)格已經(jīng)完全市場(chǎng)化。但是隨著下游消費(fèi)量快速增長(zhǎng)以及上游氣源的多樣化，現(xiàn)有供輸一體化模式弊端日益凸顯，各方投資主體對(duì)長(zhǎng)輸干線管網(wǎng)的公平接入呼聲也日益提高。國(guó)家油氣管網(wǎng)公司的成立打破了石油公司對(duì)長(zhǎng)輸管道的壟斷，拉開(kāi)天然氣領(lǐng)域新一輪改革序幕。
從改革方向上看，當(dāng)前我國(guó)天然氣產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局為上中游以“三桶油”為主一體化經(jīng)營(yíng)，下游多種主體相互競(jìng)爭(zhēng)(3+X);未來(lái)將過(guò)渡到上游以“三桶油”為主、多種氣源作為補(bǔ)充，中游統(tǒng)一管網(wǎng)運(yùn)輸，下游銷(xiāo)售市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的油氣市場(chǎng)體系(X+1+X)。
行業(yè)前瞻價(jià)格機(jī)制進(jìn)一步理順提效行業(yè)
從建設(shè)角度看，此前參考國(guó)網(wǎng)和鐵塔成立后基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進(jìn)情況，中游建設(shè)預(yù)計(jì)在公司掛牌后內(nèi)部整合完成、建設(shè)規(guī)劃完善后大力推進(jìn)，這個(gè)過(guò)程預(yù)計(jì)持續(xù)1-3年。但考慮到目前國(guó)內(nèi)管網(wǎng)建設(shè)相對(duì)滯后，且互聯(lián)互通以保供的需求強(qiáng)烈，因此華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)整體中游建設(shè)有望加速推進(jìn)，而此前提到的聯(lián)絡(luò)線、重點(diǎn)工程以及接收站、儲(chǔ)氣設(shè)施有望成為優(yōu)先建設(shè)的重點(diǎn)。
具體來(lái)看，2018年發(fā)改委公布的主要互聯(lián)互通工程主要包括聯(lián)絡(luò)線的壓氣站等增輸建設(shè)、LNG接收站與主干/支線管網(wǎng)的聯(lián)通以及新建聯(lián)通管線。因此我們預(yù)計(jì)2019-2020年的主要管網(wǎng)工程也有望圍繞江蘇、廣東、福建等LNG接收站的外輸、儲(chǔ)氣庫(kù)外輸以及短途聯(lián)通線。
更長(zhǎng)期來(lái)看，結(jié)合十三五的整體建設(shè)規(guī)劃和2018年末國(guó)內(nèi)的管網(wǎng)儲(chǔ)氣庫(kù)建設(shè)情況，中游建設(shè)的千億市場(chǎng)空間釋放無(wú)虞，預(yù)計(jì)長(zhǎng)輸管網(wǎng)建設(shè)有望帶來(lái)3360億元的投資空間，增量LNG接收站的投資空間約612億元，儲(chǔ)氣庫(kù)建設(shè)約575億元。
此外，管道公司成立后，疊加管網(wǎng)接收站資產(chǎn)向第三方公平開(kāi)放推進(jìn)逐步成熟，參考對(duì)標(biāo)鐵塔成立后的提效邏輯，LNG進(jìn)口氣的內(nèi)輸和煤層氣等非常規(guī)氣的消納通暢，都有望推進(jìn)氣源端的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加強(qiáng)。
以煤層氣為例，當(dāng)前煤層氣消納不暢一方面與煤層氣開(kāi)采和對(duì)應(yīng)外輸管道建設(shè)周期有關(guān)，但同時(shí)也與中石油氣源與管道一體化壟斷下的價(jià)格非公平競(jìng)爭(zhēng)密切相關(guān)。當(dāng)前煤層氣開(kāi)采企業(yè)若與中石油進(jìn)行合作，可以通過(guò)中石油代輸，也可以直接銷(xiāo)售給中石油山西銷(xiāo)售分公司。
若選擇中石油代輸，煤層氣開(kāi)采商與中石油的終端銷(xiāo)售不可避免產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，因此中石油在管道接入方面仍存在一定的價(jià)格歧視等門(mén)檻;若采用直接銷(xiāo)售，煤層氣的銷(xiāo)售價(jià)格須不高于西一線的氣源+管輸價(jià)格，整體測(cè)算山西地區(qū)中石油氣源的交氣點(diǎn)價(jià)格約為1.34-1.74元/方，而煤層氣開(kāi)采的單方成本在0.6-1.5元之間，當(dāng)前亞美能源銷(xiāo)售予中石油的氣價(jià)約為1.4元/方接近中石油交氣點(diǎn)的最低價(jià)。因此，僅有部分區(qū)塊條件好、成本低的企業(yè)才具有銷(xiāo)售動(dòng)力。
若管輸與銷(xiāo)售分離后，管網(wǎng)運(yùn)輸?shù)臒o(wú)歧視開(kāi)放使部分優(yōu)質(zhì)煤層氣企業(yè)、進(jìn)口現(xiàn)貨氣等成本優(yōu)勢(shì)得以體現(xiàn)，其終端銷(xiāo)售價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望促進(jìn)氣源端的開(kāi)采、管網(wǎng)聯(lián)通建設(shè)力度，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)上游氣源端更加充分的參與市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，提升售氣規(guī)模。
投資機(jī)會(huì)四季度天然氣板塊迎來(lái)催化劑
受益于環(huán)境約束和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，天然氣行業(yè)發(fā)展加速，2017年起二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于燃?xì)夤傻年P(guān)注度顯著提升。“煤改氣”、“氣荒”，這些貫穿行業(yè)發(fā)展以及影響股價(jià)的因素在2017-2018年行情中體現(xiàn)的尤為顯著。
由于A股燃?xì)馍鲜泄窘?jīng)營(yíng)區(qū)域的差異較大，受地方天然氣利用水平及價(jià)格政策等因素影響，A股燃?xì)庑袠I(yè)盈利能力較為分化。但整體來(lái)看，2017年至今四季度均呈現(xiàn)主題行情，其中北方采暖季期間內(nèi)天然氣緊張的供應(yīng)格局預(yù)期是兩次主題行情的核心催化因素。
新一輪行業(yè)改革背景下，分離天然氣行業(yè)壟斷性與競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)為大勢(shì)所趨。本輪天然氣價(jià)格改革與體制改革思路契合(即“管住中間，放開(kāi)兩頭”)，通過(guò)天然氣價(jià)格鏈的“去縱向一體化”操作，分離競(jìng)爭(zhēng)和壟斷環(huán)節(jié)價(jià)格，最終實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)節(jié)的價(jià)格市場(chǎng)化及上下游價(jià)格動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，本輪天然氣價(jià)格改革“管住中間、放開(kāi)兩頭”已初見(jiàn)成效，前期工作進(jìn)展可觀。此外，近期召開(kāi)的國(guó)家能源委員會(huì)會(huì)議亦強(qiáng)調(diào)，深入推進(jìn)能源領(lǐng)域市場(chǎng)化改革，推動(dòng)建立主要由市場(chǎng)決定能源價(jià)格的機(jī)制。結(jié)合2019年以來(lái)的各項(xiàng)改革舉措，光大證券判斷天然氣市場(chǎng)化改革有望加速。
此外，光大證券認(rèn)為，國(guó)家石油天然氣管網(wǎng)公司的成立將成為行業(yè)近期熱門(mén)事件，有望重構(gòu)天然氣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。在管網(wǎng)公司漸行漸近、疊加傳統(tǒng)冬季保供的背景下，需重視四季度天然氣主題投資機(jī)會(huì)，并關(guān)注北方采暖期內(nèi)燃?xì)夤久畹倪呺H變化。重申燃?xì)庑袠I(yè)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議精選優(yōu)質(zhì)城燃標(biāo)的，推薦深圳燃?xì)?、重慶燃?xì)?、新天然氣、百川能源?/span>
華創(chuàng)證券表示，長(zhǎng)期來(lái)看，管網(wǎng)公司成立勢(shì)必拉動(dòng)中游的管網(wǎng)建設(shè)，根據(jù)“十三五”規(guī)劃的管網(wǎng)和調(diào)峰初期建設(shè)目標(biāo)，未來(lái)超3000億元的投資空間有望釋放;而對(duì)于下游來(lái)說(shuō)，管網(wǎng)公司正式運(yùn)營(yíng)后，疊加進(jìn)口氣源豐富化和價(jià)格市場(chǎng)化的推進(jìn)，下游長(zhǎng)期仍有望迎來(lái)量增價(jià)穩(wěn)的增長(zhǎng)。
對(duì)于具體投資標(biāo)的而言，華創(chuàng)證券指出，下游推薦結(jié)構(gòu)與增速雙優(yōu)的城燃龍頭新奧能源，建議關(guān)注售氣量保持高速增長(zhǎng)、售氣、接駁結(jié)構(gòu)持續(xù)改善的區(qū)域性?xún)?yōu)質(zhì)企業(yè)百川能源以及其他擁有氣源優(yōu)勢(shì)的區(qū)域城燃龍頭。中上游建議關(guān)注布局天然氣上游領(lǐng)域的新奧股份;擁有新疆地區(qū)城燃并收購(gòu)山西優(yōu)質(zhì)煤層氣企業(yè)亞美能源的新天然氣;山西煤層氣開(kāi)采龍頭藍(lán)焰控股;以及油氣管道產(chǎn)銷(xiāo)穩(wěn)增的鋼管龍頭金洲管道。
