隨著下游消費量快速增長以及氣源多樣化，我國天然氣行業(yè)現(xiàn)有定價機制及供輸一體化模式弊端日益凸顯。在能源領(lǐng)域市場化改革持續(xù)推進的背景下，年初以來針對油氣領(lǐng)域改革，領(lǐng)導(dǎo)人多次表態(tài)、方向性政策頻出，明確天然氣管輸和銷售分離，加快組建國家油氣管網(wǎng)公司。
業(yè)內(nèi)人士表示，國家石油天然氣管網(wǎng)公司的成立將成為行業(yè)近期熱門事件，有望重構(gòu)天然氣市場競爭格局。在管網(wǎng)公司漸行漸近、疊加傳統(tǒng)冬季保供的背景下，需重視四季度天然氣主題投資機會，并關(guān)注北方采暖期內(nèi)燃?xì)夤久畹倪呺H變化。
事件驅(qū)動國家管網(wǎng)公司成立漸近
隨著宏觀經(jīng)濟整體市場化改革加深，近年來我國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域市場化改革持續(xù)推進，電力(2015年電改9號文)、電信(2014年成立中國鐵塔)等領(lǐng)域改革已相繼開展。
2019年3月“兩會”期間，國務(wù)院總理李克強在政府工作報告中再次強調(diào)深化電力、油氣、鐵路等領(lǐng)域改革，明確自然壟斷行業(yè)要根據(jù)行業(yè)特點實行網(wǎng)運分開，將競爭性業(yè)務(wù)全面推向市場。同月國家發(fā)改委發(fā)文要求深化石油天然氣體制改革，組建國家石油天然氣管網(wǎng)公司，實現(xiàn)管輸和銷售分開。
2019年5月份國家發(fā)改委等四部門聯(lián)合發(fā)布的《油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管辦法》在2014年《辦法(試行)》的基礎(chǔ)上，建立了更加完備的監(jiān)管體系，也對油氣管網(wǎng)設(shè)施運營企業(yè)在公平開放服務(wù)上面提出了更高的要求，為建立中間統(tǒng)一管網(wǎng)高效集輸體系打下了基礎(chǔ)。
10月李克強總理主持國家能源會議，再次明確強調(diào)推進能源領(lǐng)域市場化改革，放寬油氣勘探開發(fā)和油氣管網(wǎng)、液化天然氣(LNG)接收站、儲氣調(diào)峰設(shè)施投資建設(shè)以及配售電業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入，鼓勵各類社會資本積極參與。
年初以來，領(lǐng)導(dǎo)人明確表態(tài)、方向性政策頻出，國家天然氣管網(wǎng)公司年內(nèi)成立概率較大。2016年10月，發(fā)改委印發(fā)《天然氣管道運輸價格管理辦法(試行)》和《天然氣管道運輸定價成本監(jiān)審辦法(試行)》，規(guī)定管道運輸價格由國務(wù)院價格主管部門制定和調(diào)整，其準(zhǔn)許收益率定為8%，且按負(fù)荷率不低于75%計算。2017年5月，中共中央、國務(wù)院在《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》中提出“分步推進國有大型油氣企業(yè)干線管道獨立，實現(xiàn)管輸和銷售分開。完善油氣管網(wǎng)公平接入機制，油氣干線管道、省內(nèi)和省際管網(wǎng)均向第三方市場主體公平開放。”
經(jīng)歷數(shù)輪改革后目前我國管道氣定價機制已由非市場化的“成本加成法”過渡到半市場化的“市場凈回值法”，LNG價格已經(jīng)完全市場化。但是隨著下游消費量快速增長以及上游氣源的多樣化，現(xiàn)有供輸一體化模式弊端日益凸顯，各方投資主體對長輸干線管網(wǎng)的公平接入呼聲也日益提高。國家油氣管網(wǎng)公司的成立打破了石油公司對長輸管道的壟斷，拉開天然氣領(lǐng)域新一輪改革序幕。
從改革方向上看，當(dāng)前我國天然氣產(chǎn)業(yè)競爭格局為上中游以“三桶油”為主一體化經(jīng)營，下游多種主體相互競爭(3+X);未來將過渡到上游以“三桶油”為主、多種氣源作為補充，中游統(tǒng)一管網(wǎng)運輸，下游銷售市場充分競爭的油氣市場體系(X+1+X)。
行業(yè)前瞻價格機制進一步理順提效行業(yè)
從建設(shè)角度看，此前參考國網(wǎng)和鐵塔成立后基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進情況，中游建設(shè)預(yù)計在公司掛牌后內(nèi)部整合完成、建設(shè)規(guī)劃完善后大力推進，這個過程預(yù)計持續(xù)1-3年。但考慮到目前國內(nèi)管網(wǎng)建設(shè)相對滯后，且互聯(lián)互通以保供的需求強烈，因此華創(chuàng)證券預(yù)計整體中游建設(shè)有望加速推進，而此前提到的聯(lián)絡(luò)線、重點工程以及接收站、儲氣設(shè)施有望成為優(yōu)先建設(shè)的重點。
具體來看，2018年發(fā)改委公布的主要互聯(lián)互通工程主要包括聯(lián)絡(luò)線的壓氣站等增輸建設(shè)、LNG接收站與主干/支線管網(wǎng)的聯(lián)通以及新建聯(lián)通管線。因此我們預(yù)計2019-2020年的主要管網(wǎng)工程也有望圍繞江蘇、廣東、福建等LNG接收站的外輸、儲氣庫外輸以及短途聯(lián)通線。
更長期來看，結(jié)合十三五的整體建設(shè)規(guī)劃和2018年末國內(nèi)的管網(wǎng)儲氣庫建設(shè)情況，中游建設(shè)的千億市場空間釋放無虞，預(yù)計長輸管網(wǎng)建設(shè)有望帶來3360億元的投資空間，增量LNG接收站的投資空間約612億元，儲氣庫建設(shè)約575億元。
此外，管道公司成立后，疊加管網(wǎng)接收站資產(chǎn)向第三方公平開放推進逐步成熟，參考對標(biāo)鐵塔成立后的提效邏輯，LNG進口氣的內(nèi)輸和煤層氣等非常規(guī)氣的消納通暢，都有望推進氣源端的競爭進一步加強。
以煤層氣為例，當(dāng)前煤層氣消納不暢一方面與煤層氣開采和對應(yīng)外輸管道建設(shè)周期有關(guān)，但同時也與中石油氣源與管道一體化壟斷下的價格非公平競爭密切相關(guān)。當(dāng)前煤層氣開采企業(yè)若與中石油進行合作，可以通過中石油代輸，也可以直接銷售給中石油山西銷售分公司。
若選擇中石油代輸，煤層氣開采商與中石油的終端銷售不可避免產(chǎn)生競爭，因此中石油在管道接入方面仍存在一定的價格歧視等門檻;若采用直接銷售，煤層氣的銷售價格須不高于西一線的氣源+管輸價格，整體測算山西地區(qū)中石油氣源的交氣點價格約為1.34-1.74元/方，而煤層氣開采的單方成本在0.6-1.5元之間，當(dāng)前亞美能源銷售予中石油的氣價約為1.4元/方接近中石油交氣點的最低價。因此，僅有部分區(qū)塊條件好、成本低的企業(yè)才具有銷售動力。
若管輸與銷售分離后，管網(wǎng)運輸?shù)臒o歧視開放使部分優(yōu)質(zhì)煤層氣企業(yè)、進口現(xiàn)貨氣等成本優(yōu)勢得以體現(xiàn)，其終端銷售價格的競爭優(yōu)勢有望促進氣源端的開采、管網(wǎng)聯(lián)通建設(shè)力度，進而驅(qū)動上游氣源端更加充分的參與市場化競爭，提升售氣規(guī)模。
投資機會四季度天然氣板塊迎來催化劑
受益于環(huán)境約束和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，天然氣行業(yè)發(fā)展加速，2017年起二級市場對于燃?xì)夤傻年P(guān)注度顯著提升。“煤改氣”、“氣荒”，這些貫穿行業(yè)發(fā)展以及影響股價的因素在2017-2018年行情中體現(xiàn)的尤為顯著。
由于A股燃?xì)馍鲜泄窘?jīng)營區(qū)域的差異較大，受地方天然氣利用水平及價格政策等因素影響，A股燃?xì)庑袠I(yè)盈利能力較為分化。但整體來看，2017年至今四季度均呈現(xiàn)主題行情，其中北方采暖季期間內(nèi)天然氣緊張的供應(yīng)格局預(yù)期是兩次主題行情的核心催化因素。
新一輪行業(yè)改革背景下，分離天然氣行業(yè)壟斷性與競爭性業(yè)務(wù)為大勢所趨。本輪天然氣價格改革與體制改革思路契合(即“管住中間，放開兩頭”)，通過天然氣價格鏈的“去縱向一體化”操作，分離競爭和壟斷環(huán)節(jié)價格，最終實現(xiàn)競爭環(huán)節(jié)的價格市場化及上下游價格動態(tài)聯(lián)動。
當(dāng)前時點，本輪天然氣價格改革“管住中間、放開兩頭”已初見成效，前期工作進展可觀。此外，近期召開的國家能源委員會會議亦強調(diào)，深入推進能源領(lǐng)域市場化改革，推動建立主要由市場決定能源價格的機制。結(jié)合2019年以來的各項改革舉措，光大證券判斷天然氣市場化改革有望加速。
此外，光大證券認(rèn)為，國家石油天然氣管網(wǎng)公司的成立將成為行業(yè)近期熱門事件，有望重構(gòu)天然氣市場競爭格局。在管網(wǎng)公司漸行漸近、疊加傳統(tǒng)冬季保供的背景下，需重視四季度天然氣主題投資機會，并關(guān)注北方采暖期內(nèi)燃?xì)夤久畹倪呺H變化。重申燃?xì)庑袠I(yè)“買入”評級，建議精選優(yōu)質(zhì)城燃標(biāo)的，推薦深圳燃?xì)?、重慶燃?xì)?、新天然氣、百川能源?/span>
華創(chuàng)證券表示，長期來看，管網(wǎng)公司成立勢必拉動中游的管網(wǎng)建設(shè)，根據(jù)“十三五”規(guī)劃的管網(wǎng)和調(diào)峰初期建設(shè)目標(biāo)，未來超3000億元的投資空間有望釋放;而對于下游來說，管網(wǎng)公司正式運營后，疊加進口氣源豐富化和價格市場化的推進，下游長期仍有望迎來量增價穩(wěn)的增長。
對于具體投資標(biāo)的而言，華創(chuàng)證券指出，下游推薦結(jié)構(gòu)與增速雙優(yōu)的城燃龍頭新奧能源，建議關(guān)注售氣量保持高速增長、售氣、接駁結(jié)構(gòu)持續(xù)改善的區(qū)域性優(yōu)質(zhì)企業(yè)百川能源以及其他擁有氣源優(yōu)勢的區(qū)域城燃龍頭。中上游建議關(guān)注布局天然氣上游領(lǐng)域的新奧股份;擁有新疆地區(qū)城燃并收購山西優(yōu)質(zhì)煤層氣企業(yè)亞美能源的新天然氣;山西煤層氣開采龍頭藍(lán)焰控股;以及油氣管道產(chǎn)銷穩(wěn)增的鋼管龍頭金洲管道。
