近日，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合組織召開全國電視電話會議指出，今冬明春保障天然氣安全穩(wěn)定供應(yīng)仍面臨較多困難，將千方百計保障今冬明春天然氣供應(yīng)。2019年上半年，中國天然氣表觀消費量達到1495億立方米，比2018年上半年增加155億立方米，增幅為12%。國家發(fā)展改革委運行局口徑的天然氣消費量為1492億立方米，比去年同期增長11%。

　　無獨有偶，近日惠譽評級預(yù)計，受2019年上半年強勁的燃氣銷售和新接駁業(yè)務(wù)支撐，惠譽授予評級的中國城市燃氣運營商的2019年收入將增加。隨著每年10月至次年三月的天然氣消費旺季就要到來，市場對燃氣公司的關(guān)注在加大，或有主題投資機會。

　　需求：全年有望保持兩位數(shù)增長

　　2017-2018年，中國天然氣市場在環(huán)保政策的直接刺激下，連續(xù)兩年需求增速超過15%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。2019年上半年，中國天然氣表觀消費量（自產(chǎn)+凈進口）達到1495億立方米，比2018年上半年增加155億立方米，增幅為12%。國家發(fā)展改革委運行局口徑的天然氣消費量為1492億立方米，比去年同期增長11%。

　　2018年我國天然氣消費結(jié)構(gòu)中，工業(yè)部門用氣量占比38.6%，城市燃氣占比33.9%，發(fā)電用氣正比17.3%，化工用氣占比10.2%。其中工業(yè)燃料及城鎮(zhèn)燃氣增幅最大，對2018年天然氣消費增量的貢獻度合計為84%。

　　2019年上半年，工業(yè)部門用氣量為535億立方米，同比增長6.2%，在消費結(jié)構(gòu)中所占比例為35.7%，比2018年上半年降低1.1個百分點；城市燃氣用氣量為547億立方米，同比增長16%，為2019年上半年最大的用氣部門，占比為36.5%，比2018年上半年提高2.1個百分點；發(fā)電用氣量為271億立方米，同比增長8.7%，占比為18.1%，比去年同期降低0.1個百分點；化工用氣量為146億立方米，同比微漲0.3%，占比為9.7%，比去年同期下降0.9個百分點。

　　2018年我國天然氣消費占一次能源消費比例7.8%，距此前規(guī)劃的到2020年占比提升到10%、2030年力爭達到15%的目標(biāo)仍有一段距離。中長期看我國天然氣消費仍將保持較高的增速。

　　國金證券預(yù)計，今年我國天然氣消費量將達3096億立方米，同比增長11.3%；在2025年將達到4766億立方米，與2018年2800億立方米相比，未來八年復(fù)合增長率為8%，消費量年增速逐漸趨穩(wěn)，保持高單位數(shù)增長；消費結(jié)構(gòu)變化不大，工業(yè)與城市燃氣仍然是最大的用氣部門，這兩個行業(yè)消費增長剛性較大；而氣電用氣量彈性較大，是預(yù)測中不確定性較大的行業(yè)，取決于天然氣供應(yīng)、價格及電力市場改革等諸多因素。

　　供給：上半年增量主要是自產(chǎn)氣

　　2019年即將掛牌成立的國家石油天然氣管網(wǎng)公司也將在未來幾年徹底改變我國天然氣市場長期以來垂直一體化、產(chǎn)運不分的狀況，行業(yè)即將進入“N+1+N”的運營模式，即上游多個主體，中游為一家國家管網(wǎng)公司，下游多家城燃公司。

　　在氣源構(gòu)成上，根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)顯示，2017年我國約60.1%的天然氣為自采，約17.9%為進口管道氣，約22%為進口LNG。

　　國金證券分析結(jié)果表明，由于2019年上半年消費量增速較2018年有所放緩，天然氣市場呈現(xiàn)相對平衡的供應(yīng)態(tài)勢。中國在2018年成為了全球最大的天然氣進口國，隨著2017-2018年天然氣對外依存度迅速上升，國家日益重視上游勘探開發(fā)，鼓勵石油公司增加上游資本開支，保障能源安全，因此天然氣產(chǎn)量增速有所提升。

　　2019年上半年，我國天然氣自產(chǎn)量為862億立方米，同比增長11%，增速超過天然氣實際消費量，與表觀消費（其與實際消費之差為庫存）增速持平。天然氣進口量為648億立方米，同比增長12%，其中管道氣進口量為256億立方米，同比增長2%，LNG進口量為392億立方米，同比增長19%。與2018年下半年相比，LNG進口量下降22億立方。因此，2019年上半年供給增量主要是自產(chǎn)氣。

　　2016年，中國天然氣對外依存度為34%，2017年上升至38%，2018年進一步攀升至43%。而隨著2019年上半年消費增速放緩以及國產(chǎn)氣增速提升，對外依存度下降至42%。

　　在政策鼓勵石油公司增加資本開支的背景下，2019年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量預(yù)計達到1487億立方米，同比增長11%，增速為2014年以來最快的一年。2019年開始，國內(nèi)產(chǎn)量增速提高、消費增速減緩，對外依存度水平不再像2016-2018年迅猛上漲，而是較為穩(wěn)定。

　　總體來看，未來幾年由于國內(nèi)增儲生產(chǎn)、俄氣東線達產(chǎn)以及LNG接收規(guī)模繼續(xù)擴大等因素，供應(yīng)側(cè)增長潛力較大。消費增速趨穩(wěn)、國內(nèi)產(chǎn)量增速提升（國內(nèi)天然氣產(chǎn)量在2025年預(yù)計將達到2624億立方米）使得天然氣對外依存度維持在45%左右。從進口結(jié)構(gòu)來看，受中俄東線2019年年底通氣影響，未來8年，進口管道氣年增速快于LNG進口增速，進口管道氣占進口比重將高于目前的40%。LNG進口預(yù)計將從2018年的5400萬噸增至2025年的8800萬噸，年均增速較2016-2018年有明顯放緩。

　　氣價同增環(huán)減 LNG有套利空間

　　我國進口天然氣與國際油價、LNG現(xiàn)貨價格及美國亨利港氣價等國際價格指標(biāo)相關(guān)。2019年以來，受國際油價及全球LNG市場供需寬松等因素影響，我國進口LNG到岸價逐月下降，從2.77元/立方米下降到2.07元/立方米，上半年進口LNG平均到岸價為2.41元/立方米，同比上漲14%，環(huán)比下降9%。2019年上半年，進口管道氣到岸價格1.8元/方，比去年同期上漲26%，環(huán)比上漲10%。與LNG相比，管道氣是較便宜的進口氣源。

　　整體看，2019上半年，我國進口天然氣平均到岸價2.19元/立方米，與2018年水平相比，小幅上漲4%。由于2018年國際原油與天然氣價格浮動比較劇烈，因此與去年同期相比，進口天然氣平均到岸價上漲21%，而環(huán)比下降3%。

　　LNG出廠價格與LNG進口到岸價不同。2019年以來，由于天然氣市市場供需平穩(wěn)，LNG出廠價格維持低位并且價格較穩(wěn)定，波動較少。2019年上半年LNG平均出廠價格4180元/噸，約合3.03元/立方米，同比下降3%，環(huán)比下降6%。

　　7月國內(nèi)LNG平均出廠價格約3395元/噸，環(huán)比下跌4.3%，同比下跌18%。LNG進口價格較國產(chǎn)價格仍有優(yōu)勢，自二月以來價差約300-500元/噸。

　　從下游燃氣公司的角度看，顯然，擁有LNG接收站的深圳燃氣（601139）這類公司短期還具備價格套利空間（LNG出廠價環(huán)比降幅小于到岸價）。此外，距離管道氣源較近的新天然氣等也有望受益于氣價的下降。