一、天然氣消費(fèi)持續(xù)高增長，18-20年CAGR預(yù)計15%

1.政策強(qiáng)力推動，天然氣定位為主體能源

天然氣在環(huán)保性等方面擁有優(yōu)勢。作為一種優(yōu)質(zhì)、高效、清潔的低碳能源，天然氣可與核能、可再生能源等其他低排放能源形成良性互補(bǔ)，是能源供應(yīng)清潔化的可選項。加快天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高天然氣在一次能源消費(fèi)中的比重，對我國意義重大。

我國天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后，在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比仍遠(yuǎn)低于美國、俄羅斯等國家。根據(jù)國際能源署統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年我國天然氣消費(fèi)量在一次能源消費(fèi)中的占比為6.2%，不僅低于美國（31.5%）、歐盟（23.5%）、俄羅斯（52.1%）等主要能源消費(fèi)國，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平（24.1%）。

 

 

政策強(qiáng)力推動，培育天然氣成為我國主體能源之一。2016年12月，發(fā)改委發(fā)布《能源發(fā)展十三五規(guī)劃》，提出2020年我國能源發(fā)展的主要目標(biāo)：

1）能源消費(fèi)總量控制在50億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以內(nèi)；

2）能源自給率保證在80%以上，保證國家能源安全；

3）保障能源供應(yīng)充足，幾大關(guān)鍵指標(biāo)如一次能源生產(chǎn)量約40億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，其中煤炭39億噸，原油2億噸，天然氣2200億方，非化石能源7.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤；

4）進(jìn)一步優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，非化石能源消費(fèi)比重提高到15%以上，天然氣消費(fèi)比重力爭達(dá)到10%，煤炭消費(fèi)比重降低到58%以下；我們認(rèn)為，規(guī)劃給出的一系列指標(biāo)安排，為天然氣推廣應(yīng)用創(chuàng)造了廣闊空間，未來政策紅利可期。

 

 

距離《能源發(fā)展十三五規(guī)劃》推出時間不久，2017年1月19日，發(fā)改委推出承繼《能源發(fā)展十三五規(guī)劃》相關(guān)精神的細(xì)化政策文件——《天然氣發(fā)展十三五規(guī)劃》，對天然氣未來發(fā)展描繪出更細(xì)致的路線圖。

 

 

2017年6月，國家發(fā)改委等13部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)天然氣利用的意見》，明確了逐步把天然氣培育成為我國主體能源之一的戰(zhàn)略定位。

政策要求2020年天然氣在一次能源消費(fèi)占比力爭達(dá)到10%，而2017年占比只有7.3%，相差較大，未來天然氣推廣空間廣闊。推動天然氣利用，政策給出的發(fā)展路徑是推進(jìn)四大工程，即大氣污染治理重點(diǎn)地區(qū)等氣化工程、天然氣發(fā)電及分布式能源工程、交通領(lǐng)域氣化工程、節(jié)約替代工程。

 

 

步入2018年，國務(wù)院再度發(fā)布綱領(lǐng)性文件《促進(jìn)天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，此次《意見》著眼天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展阻力，精準(zhǔn)突破桎梏，力推天然氣產(chǎn)業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。近年來我國天然氣消費(fèi)增勢迅猛，受制于天然氣供給不足、價格體系不完善等因素，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展受到阻力，天然氣穩(wěn)定供應(yīng)的治本之策是構(gòu)建完善的產(chǎn)供儲銷體系，我們認(rèn)為此次意見首次從上游增產(chǎn)增供、中游基礎(chǔ)設(shè)施配套、下游市場建設(shè)以及應(yīng)急保障體系完善等各方面進(jìn)行了全面部署，該文件亮點(diǎn)有三：（1）LNG接收站設(shè)施迎來政策利好：《意見》要求加快推動納入環(huán)渤海地區(qū)LNG儲運(yùn)體系實(shí)施方案的各項目落地實(shí)施，并研究根據(jù)LNG接收站實(shí)際接收量實(shí)行增值稅按比例返還的政策，此舉有望進(jìn)一步強(qiáng)化LNG接收站設(shè)施盈利能力。

（2）加快理順天然氣價格機(jī)制：目前工商業(yè)氣價傳導(dǎo)機(jī)制較為完善，但是居民氣價傳導(dǎo)機(jī)制尚不完善，一旦上游門站價攀升，下游居民端售氣價格需要經(jīng)過聽證會環(huán)節(jié)，且難以實(shí)現(xiàn)100%傳導(dǎo)，對城燃公司盈利空間造成擠壓，我們認(rèn)為加快理順天然氣價格機(jī)制，有助于城燃公司實(shí)現(xiàn)成本端和收入端的聯(lián)動，保證其合理的盈利空間。

（3）非常規(guī)天然氣補(bǔ)貼政策有望持續(xù)：《意見》要求研究將中央財政對非常規(guī)天然氣補(bǔ)貼政策延續(xù)到十四五時期，將致密氣納入補(bǔ)貼范圍。根據(jù)《關(guān)于頁巖氣開發(fā)利用財政補(bǔ)貼政策的通知》、亞美能源公司公告等相關(guān)文件，目前財政補(bǔ)貼和增值稅退稅是頁巖氣、煤層氣等非常規(guī)天然氣勘探開采商重要的收入端（頁巖氣補(bǔ)貼：2016-18年的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.3元/方，2019-20年為0.2元/方；煤層氣補(bǔ)貼：0.3元/方），積極可持續(xù)的財政補(bǔ)貼對其不可或缺。我們認(rèn)為《意見》提出的補(bǔ)貼政策力度強(qiáng)，且范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于強(qiáng)化上游非常規(guī)氣源商盈利能力。

 

 

各省紛紛出臺天然氣推進(jìn)規(guī)劃，28個省市規(guī)劃2020年消費(fèi)量總額逾3800億方。中央政策取向確立情況下，各個省份根據(jù)自身實(shí)際情況，相繼出臺天然氣發(fā)展十三五規(guī)劃。根據(jù)各個省份的官方網(wǎng)站披露數(shù)據(jù)，有7個省份2015-2020年天然氣消費(fèi)增長逾200%，分別為廣西（691%）、云南（405%）、貴州（426%）、河北（270%）、江西（261%）、山東（204%）、湖南（211%）。

 

 

2020年天然氣消費(fèi)量預(yù)計約3659億方，2018-20年CAGR有望達(dá)到15%。從各個省份天然氣十三五規(guī)劃著手分析，各省2020年規(guī)劃天然氣消費(fèi)量總和逾3800億方（缺少青海、西藏等省市自治區(qū)的數(shù)據(jù)情況下，其他省市2020年規(guī)劃消費(fèi)總和約為3855億方）。若從國家層面的能源發(fā)展十三五規(guī)劃來看，2020年我國能源消費(fèi)總量要低于50億噸標(biāo)煤，如果假設(shè)2020年能源實(shí)際消費(fèi)量約為49億噸，疊加天然氣消費(fèi)占比達(dá)到10%的規(guī)劃目標(biāo)，按照標(biāo)煤與天然氣之間的折算系數(shù)為13.3噸標(biāo)煤/萬方天然氣，則可測算出2020年天然氣消費(fèi)總量約為3659億方左右。

 

 

2.中石油漲價應(yīng)對冬季天然氣供給壓力，2018年消費(fèi)量有望達(dá)到16%

 

 

中石油漲價應(yīng)對冬季天然氣保障供給。8月初以來中石油相繼組織各地2018年天然氣購銷合同冬季補(bǔ)充協(xié)議的簽訂，相關(guān)合同顯示氣價迎來普漲，其中管制資源非居民氣價按照基準(zhǔn)門站價頂格上浮20%執(zhí)行，非管制資源非居民氣價按照地域劃分在基準(zhǔn)門站價基礎(chǔ)上增長27%-40%，目前提價區(qū)域分布于東部/南部/西南，北方地區(qū)價格共識一時難以達(dá)成，各方仍在協(xié)商中。我們認(rèn)為，中石油此舉旨在通過市場化高價策略來抑制工業(yè)端需求，降低2018/19采暖季期間的保障供給壓力，強(qiáng)化北方地區(qū)供應(yīng)。

消費(fèi)端強(qiáng)勁驅(qū)動氣價淡季不淡。根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2018年前三季度我國天然氣表觀消費(fèi)量2017億立方米，同比增長18.2%，我們預(yù)計全年增速預(yù)計有望達(dá)到16%左右（根據(jù)發(fā)改委披露信息，17Q4我國天然氣消費(fèi)量為658億方，我們預(yù)計18Q4天然氣消費(fèi)量同比增長12%，達(dá)到732億方，可得2018年全年消費(fèi)量有望達(dá)到270億方，同比增長16%）。

供給端呈現(xiàn)本土生產(chǎn)增長緩慢，進(jìn)口增長迅速的特征。本土產(chǎn)氣方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1-10月份我國天然氣產(chǎn)量1295億立方米，同比增長6.3%；進(jìn)口氣方面，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018年前十個月管道氣/LNG進(jìn)口增速分別為22%/43%。根據(jù)中國石油官網(wǎng)披露信息，在前三季度各用氣行業(yè)需求快速增長的情況下，疊加四季度采暖用氣需求，全國范圍內(nèi)天然氣需求持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計今冬明春的天然氣市場供應(yīng)壓力依然突出。

 

 

3.燃?xì)夤┙o有先后之分，居民用氣優(yōu)先保障

天然氣行業(yè)屬于公用領(lǐng)域重要的細(xì)分行業(yè)，與居民日常生活質(zhì)量息息相關(guān)，我國天然氣供給政策的制定，綜合考慮天然氣利用的社會效益、環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益以及不同用戶的用氣特點(diǎn)等各方面因素，政策取向?yàn)楸Ｃ裆?、保重點(diǎn)、保發(fā)展，堅持區(qū)別對待，并考慮不同地區(qū)的差異化政策。

細(xì)分來看，居民用氣、天然氣公交等民生項目用氣為優(yōu)先保供之列，包括城鎮(zhèn)居民生活用氣、公共服務(wù)設(shè)施用氣、城鎮(zhèn)集中采暖、天然氣公交車、天然氣出租車等，而合成氨廠煤改氣、以天然氣為原料的氮肥項目、煤炭基地的燃?xì)獍l(fā)電項目、以天然氣代煤制甲醇項目等工業(yè)用氣需求則在天然氣保障供給序列的后端，一旦天然氣供給偏緊，此類行業(yè)的用氣需求或?qū)⒈粡?qiáng)行抑制。

 

 

二、下游細(xì)分領(lǐng)域拆分：十三五期間城市燃?xì)?工業(yè)用氣/天然氣發(fā)電有望發(fā)展迅速

1.影響燃?xì)庀M(fèi)因素有幾重？

天然氣消費(fèi)量主要取決于經(jīng)濟(jì)增速、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城市化進(jìn)程、環(huán)保政策等要素。從宏觀角度來說，根據(jù)新華網(wǎng)發(fā)布的《關(guān)于“十三五”規(guī)劃建議的說明》相關(guān)數(shù)據(jù)，十三五期間我國GDP增速有望維持在6%-7%左右。從城市化率來看，根據(jù)聯(lián)合國披露數(shù)據(jù)，2001年至今，我國城市化率每年提升約1.2-1.4pct。而環(huán)保政策則是當(dāng)中較大的不確定性，根據(jù)《中國天然氣發(fā)展報告(2018)》相關(guān)數(shù)據(jù)，2017年是煤改氣政策落實(shí)的一年，受此影響，全年天然氣消費(fèi)增速為14.8%，但是隨著煤改氣對燃?xì)庀M(fèi)拉動邊際效應(yīng)的減弱，我們預(yù)計進(jìn)入2018年后天然氣消費(fèi)增速將出現(xiàn)回落。

參考中國石油大學(xué)（北京）工商管理學(xué)院高建等人研究報告《中國城市天然氣消費(fèi)驅(qū)動因素分析》，構(gòu)建城市天然氣消費(fèi)量分解模型，相關(guān)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)影響天然氣消費(fèi)的因素主要包括如下：（1）基礎(chǔ)設(shè)施方面：管道密度（+）、管網(wǎng)規(guī)模（+）、居民天然氣氣化率（+）；（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度：經(jīng)濟(jì)增長水平（+）、城鎮(zhèn)化水平（+）、空間建筑面積（+）；（3）能源消費(fèi)特征：天然氣替代率（+，定義為替代能源價格與天然氣價格的比值）、能源消費(fèi)彈性（-）；

 

 

2.回首看往昔：1994-2016年城市燃?xì)?amp;發(fā)電用氣增長迅速，化工用氣停滯

我國天然氣消費(fèi)端可以分為五個部分：城市燃?xì)?、工業(yè)用氣、化工用氣、發(fā)電用氣、自用氣。其中，城市燃?xì)獍ň用袢細(xì)夂徒煌ㄓ脷?，工業(yè)燃?xì)鉃橹圃鞓I(yè)用氣，化工用氣指作為化工原材料的天然氣，發(fā)電用氣為電力熱力生產(chǎn)用氣，自用氣為石油天然氣公司自身消費(fèi)的天然氣。

 

 

伴隨著我國天然氣消費(fèi)量逐步擴(kuò)大，下游各個子領(lǐng)域的天然氣消費(fèi)量亦有所增加，但是結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯的分化。1）發(fā)電用氣占比增長最明顯，1996年、2006年、2016年占比分別為1%、5%、20%；2）城市燃?xì)庀M(fèi)持續(xù)擴(kuò)大，1996年、2006年、2016年占比分別為14%、29%、33%；3）工業(yè)燃?xì)庹急纫卜€(wěn)步增加，1996年、2006年、2016年占比分別為21%、20%、29%；4）化工用氣占比下降，1996年-2016年，在天然氣消費(fèi)總量中占比從13%降至12%。

細(xì)分來看：（1）在1994-2011年期間城市燃?xì)饫昧砍尸F(xiàn)持續(xù)快速增長勢頭，復(fù)合年均增長率高達(dá)19％，1997年后在天然氣利用業(yè)務(wù)中所占比重保持持續(xù)上升趨勢，2008年后其天然氣利用量絕對值穩(wěn)居天然氣利用業(yè)務(wù)第一位置；（2）對工業(yè)燃料而言，在1994-1998年表現(xiàn)并不穩(wěn)定，直到1999年后工業(yè)燃料用氣量才一直處于絕對增長階段，并在2011年終于發(fā)展成為天然氣利用業(yè)務(wù)中僅次于城市燃?xì)獾挠脷獯髴?；?）在2004年前，發(fā)電用氣量增長相對緩慢，但在2004年以后增速明顯加快，2004-2016年發(fā)電用氣量復(fù)合年均增長率達(dá)到近50％，2016年其絕對量僅次于城市燃?xì)夂凸I(yè)用氣。

 

 

3.立足當(dāng)下看未來：十三五期間城市燃?xì)?工業(yè)用氣/天然氣發(fā)電前景可觀

2017年，我國天然氣進(jìn)一步快速增長，呈現(xiàn)“淡季不淡、旺季更旺”態(tài)勢。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所數(shù)據(jù)，2017全年消費(fèi)量2386億立方米(不含向港、澳供氣)，同比增長14.8%。天然氣在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比7.3%，同比提高0.9個百分點(diǎn)，2017年用氣人口3.5億人，比首次突破3億人的2016年多0.4億人。

細(xì)分類看：1）城鎮(zhèn)燃?xì)夂吞烊粴獍l(fā)電消費(fèi)増長明顯，消費(fèi)量分別由2016年的729億立方米、366億立方米増至2017年的937億立方米和427億立方米，占比分別增至39.3%和17.9%；2）工業(yè)用氣消費(fèi)量為760億立方米，占比31.8%（注：由于2017年天然氣細(xì)分領(lǐng)域消費(fèi)數(shù)據(jù)尚未披露，我們采用國家能源局口徑，將自用氣劃分為工業(yè)用氣）；3）化工用氣量延續(xù)低迷態(tài)勢，約為262億立方米，占比由2016年的12.2%降為2017年的11.0%。

 

 

“十三五”期間政府著重鼓勵城市燃?xì)?、天然氣交通、天然氣發(fā)電和工業(yè)用氣領(lǐng)域用氣需求。根據(jù)2012年的天然氣政策，部分城市燃?xì)?、天然氣交通、天然氣發(fā)電、工業(yè)燃料屬于“十三五”規(guī)劃重點(diǎn)推動領(lǐng)域，比如城鎮(zhèn)居民生活用氣、公共服務(wù)設(shè)施用氣、城鎮(zhèn)集中采暖、燃?xì)饪照{(diào)、各類LNG車船、天然氣分布式能源，供應(yīng)分布式熱電聯(lián)產(chǎn)、熱電冷聯(lián)產(chǎn)用戶和工業(yè)領(lǐng)域可中斷用戶燃料用氣以及天然氣制氫項目等。

細(xì)分領(lǐng)域消費(fèi)量預(yù)測：2018-20年天然氣消費(fèi)CAGR達(dá)到15%。我們預(yù)計，2020年我國天然氣消費(fèi)量約為3659億方左右，2018年-2020年天然氣消費(fèi)復(fù)合增速有望逾15%，受益于城市化率穩(wěn)步提升、煤改氣政策持續(xù)落地、天然氣門站價走低等多重利好作用，城市燃?xì)?、工業(yè)用氣、天然氣發(fā)電將成為未來中國燃?xì)庠鲩L引擎，2016年-2020年復(fù)合增速分別為16%、11%、20%，此外，受產(chǎn)能過剩、政策不鼓勵等因素作用，天然氣化工未來增長空間有限，2016-2020年復(fù)合增速僅為2%。

 

 

4.城市燃?xì)猓撼鞘谢?環(huán)保政策推動居民燃?xì)獍l(fā)展，天然氣交通前景看好

居民燃?xì)庀M(fèi)核心驅(qū)動邏輯在于城市化水平、環(huán)保政策。居民燃?xì)庀M(fèi)量等于燃?xì)飧采w人口乘以人均用氣量。燃?xì)飧采w人口取決于管道鋪設(shè)覆蓋的區(qū)域和該區(qū)域的城市人口，背后共同的驅(qū)動因素是城鎮(zhèn)化水平。人均用氣量的高低則取決于用氣家庭的自身考量（如能源使用便利性等）和環(huán)保政策實(shí)施力度。

 

 

城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)利好居民燃?xì)庀M(fèi)放量。我國居民能源消費(fèi)中，主要分為燃煤、電力和燃?xì)馊箢?。隨著城市發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的需要，電力和天然氣利用迅速擴(kuò)大，在城市中，居民用煤的比例大幅下降，但居民燃煤在中小城鎮(zhèn)和農(nóng)村仍然普遍。伴隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，我們預(yù)計我國城市化率未來有望穩(wěn)步提升，未來居民燃?xì)馐袌鲆?guī)模料將持續(xù)擴(kuò)大。

 

 

城市化率與居民燃?xì)庀M(fèi)量擬合優(yōu)度高達(dá)98%。我們基于聯(lián)合國統(tǒng)計的2002年-2017年中國城市化率數(shù)據(jù)和國家能源局統(tǒng)計的2002年-2017年中國居民燃?xì)庀M(fèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果顯示城市化率與居民燃?xì)庀M(fèi)量擬合優(yōu)度高達(dá)98%，顯現(xiàn)了城市化率水平與居民燃?xì)庀M(fèi)量的高度相關(guān)性，我們認(rèn)為基于城市化率數(shù)據(jù)預(yù)測分析居民燃?xì)庀M(fèi)量是可行的。

 

 

煤改氣政策紅利持續(xù)落地進(jìn)一步加速居民燃?xì)庀M(fèi)增長。煤改氣工程是國家治理環(huán)境，保護(hù)人民群眾身體健康的重大舉措，治理散煤燃燒是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。自2013年9月《大氣污染防治行動計劃》發(fā)布以來，包括京津冀在內(nèi)的全國多個地區(qū)煤改氣相關(guān)政策頻出，范圍不斷擴(kuò)大、補(bǔ)貼加碼、目標(biāo)明確，彰顯出政府治理大氣污染問題的堅定決心。我們認(rèn)為，煤改氣政策的持續(xù)落地將加快天然氣的推廣利用進(jìn)程，利好居民燃?xì)庀M(fèi)加速放量。

 

 

預(yù)計煤改氣將推動我國2017-2020年燃?xì)庀M(fèi)增量分別為34億方、90億方、128億方、150億方。根據(jù)河北省發(fā)改委等各個官方網(wǎng)站統(tǒng)計的煤改氣規(guī)劃數(shù)據(jù)，截止至2017年10月，京津冀“2+26”城市需要完成共約270萬戶改造，其中河北需要完成180萬戶改造。根據(jù)時任環(huán)保部部長李干杰在2018年全國環(huán)保工作會議上的講話，2017年全國共完成煤改氣及煤改電578萬戶，其中京津冀及周邊地區(qū)28個城市就完成394萬戶，2018年北方地區(qū)清潔能源改造工作預(yù)計將完成煤改氣、煤改電400萬戶，考慮到實(shí)際改造過程中，煤改氣用戶占比顯著高于煤改電，可保守估算2017-18年煤改氣用戶分別為450萬戶、300萬戶。

此外，根據(jù)中國燃?xì)馀缎畔?，該公司?017年3月以來已在華北五省市簽約農(nóng)村氣代煤220萬戶，計劃2018-2021年完成華北農(nóng)村居民氣代煤1000萬戶。我們基于上述信息，預(yù)計2017-2020年我國煤改氣用戶總量有望在1000萬戶以上，結(jié)合2017-2018年煤改氣數(shù)據(jù)信息，可假設(shè)2019-2020年改造量分別為200萬戶、100萬戶。

根據(jù)百川能源披露信息，普通煤改氣居民單年用氣量約為1500方，假設(shè)煤改氣改造進(jìn)度在當(dāng)年內(nèi)均勻推進(jìn)，據(jù)此可測算得煤改氣將推動我國2017-2020年燃?xì)庀M(fèi)增量分別為34億方、90億方、128億方、150億方。

5.天然氣交通經(jīng)濟(jì)性可觀，2018年下半年以來天然氣重卡產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯著恢復(fù)

LNG車船產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵優(yōu)勢包括經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性：1）經(jīng)濟(jì)性：相對于傳統(tǒng)燃油車船存在較為明顯的燃油費(fèi)用節(jié)??；2）環(huán)保性：這一點(diǎn)是傳統(tǒng)燃油車船無法比擬的先天性優(yōu)勢，在對環(huán)保要求愈發(fā)高漲的當(dāng)下必將得到更多的重視。

此外，不輸于傳統(tǒng)燃油車船的續(xù)航能力，成熟的制造及改造技術(shù)亦是LNG車船產(chǎn)業(yè)大有作為的起點(diǎn)。

 

 

2014年下半年至2016年初，受國際、國內(nèi)油價持續(xù)處于低位的影響，油氣價差的幅度縮小，使得車用天然氣的價格優(yōu)勢大為削弱，國內(nèi)LNG車船產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到壓制。

進(jìn)入2016年下半年至2017年初，國際油價止跌反彈，尤其是OPEC組織達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后，國際油價更是進(jìn)一步上揚(yáng)，同時由于美國頁巖氣革命帶來的全球天然氣供需寬松格局持續(xù)，加之中國LNG進(jìn)口增加，天然氣市場定價改革持續(xù)推進(jìn)，使得國內(nèi)天然氣零售價格不斷下調(diào)，帶來油氣價差開始擴(kuò)大。

2017年以來，國際油價中樞持續(xù)震蕩上行。根據(jù)NYMEX交易數(shù)據(jù)，從2017年第一季度至2018年第三季度，NYMEX輕質(zhì)原油期貨收盤價(活躍合約)均價分別為52美元/桶、48美元/桶、48美元/桶、55美元/桶、63美元/桶、68美元/桶、69美元/桶。

 

 

我們對自2012年以來的LNG重卡經(jīng)濟(jì)性做了動態(tài)測算，相關(guān)燃料消耗參數(shù)見下表：

 

 

我們選用LNG價格和柴油價格為自變量，單日LNG重卡燃料費(fèi)用與柴油重卡燃料費(fèi)用之差是因變量。根據(jù)測算，目前LNG重卡已顯現(xiàn)出良好的經(jīng)濟(jì)性，2018年10月LNG重卡燃料費(fèi)用較柴油重卡燃料費(fèi)用低290元/天，2012年1月至2018年10月期間的均值為240元/天，LNG重卡燃料費(fèi)用節(jié)省水平已處于歷史均值上方。

 

 

LNG價格波動同比趨緩疊加油氣價差處于高位，目前LNG重卡產(chǎn)量數(shù)據(jù)已重回歷史高位。2017年10月至2018年2月，由于我國北方部分地區(qū)天然氣供應(yīng)緊張，部分省市車用LNG價格大幅上揚(yáng)，致使LNG重卡經(jīng)濟(jì)性大為弱化。2018年以來，我國持續(xù)強(qiáng)化天然氣供應(yīng)，LNG價格顯著回調(diào)，根據(jù)上海石油天然氣交易中心數(shù)據(jù)，2018年第一季度至第三季度，我國LNG出廠價格全國指數(shù)均值分別為4891元/噸、3600元/噸、4225元/噸。

步入2018年第四季度，我國進(jìn)一步加大天然氣保供力度，LNG價格波動較去年同期趨緩。根據(jù)上海石油天然氣交易中心數(shù)據(jù)，2018年10月1日至12月6日，我國LNG出廠價格全國指數(shù)走低5.5%，去年同期則大幅上行76.5%。

LNG價格波動趨緩疊加可觀的LNG汽車使用經(jīng)濟(jì)性，LNG汽車銷量再次步入正軌。根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年二季度以來LNG重卡產(chǎn)量持續(xù)上揚(yáng)，2018年9月LNG重卡單月銷量達(dá)到6443量，環(huán)比上月增長34%，步入四季度以來，LNG重卡景氣度進(jìn)一步恢復(fù)，根據(jù)第一商用車網(wǎng)披露信息，2018年11月份僅一汽解放和陜汽就分別銷售天然氣重卡超過5000輛。

 

 

居民燃?xì)?交通用氣未來有望持續(xù)放量，城市燃?xì)?020年有望達(dá)到1368億方我們基于前述邏輯測算城市燃?xì)庀M(fèi)量，預(yù)計2018-2020年城市燃?xì)庀M(fèi)量分別為1048億方、1198億方、1368億方，三年CAGR預(yù)計有望達(dá)到15%，對應(yīng)人均用氣量分別為128方/年、135方/年、140方/年。

 

 

三、工業(yè)用氣：氣價走低+環(huán)保發(fā)力，前景可期

1.氣價走低+環(huán)保發(fā)力，助推工業(yè)用氣發(fā)展

工業(yè)氣價走低+環(huán)保力度加強(qiáng)，工業(yè)用氣未來發(fā)展可期。上個世紀(jì)下半葉至本世紀(jì)初，受制于本土天然氣產(chǎn)量有限，我國天然氣供應(yīng)優(yōu)先滿足居民端，工業(yè)端燃?xì)庀M(fèi)受到一定抑制。進(jìn)入本世紀(jì)第二個十年，天然氣環(huán)保性突出等優(yōu)勢日益受到人們的認(rèn)可，疊加天然氣市場化定價機(jī)制改革的推進(jìn)，工業(yè)燃?xì)庀M(fèi)持續(xù)增加，我們認(rèn)為未來工業(yè)用氣發(fā)展可期。

 

 

2.工業(yè)燃煤鍋爐替換，“煤改氣”是主要推動力

政策扶持力度趨強(qiáng)。2016年12月，發(fā)改委發(fā)布《能源“十三五”規(guī)劃》，提出“十三五”期間天然氣替代燃煤鍋爐18.9萬蒸噸的目標(biāo)。2017年，環(huán)境保護(hù)部會同京津冀及周邊地區(qū)大氣污染防治協(xié)作小組及有關(guān)單位制定《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，提出將小燃煤鍋爐“清零”工作作為大氣污染治理的重要舉措之一。2017年10月底前，北京、天津、石家莊、廊坊、保定、濟(jì)南、鄭州行政區(qū)域內(nèi)基本淘汰10蒸噸及以下燃煤鍋爐，以及茶爐大灶、經(jīng)營性小煤爐，“2+26”其他城市建成區(qū)及縣城全面淘汰10蒸噸及以下燃煤鍋爐。

 

 

3.燃煤鍋爐改氣經(jīng)濟(jì)性欠缺，短期看政策力度，長期看氣價經(jīng)濟(jì)性

短期看，相較于傳統(tǒng)的燃煤鍋爐，燃?xì)忮仩t經(jīng)濟(jì)性不顯著。我們就目前業(yè)內(nèi)常用的一臺2蒸噸燃煤鍋爐來進(jìn)行測算，主要經(jīng)營數(shù)據(jù)如下：

 

 

根據(jù)我們的測算，僅以2萬噸燃煤鍋爐而言，燃?xì)忮仩t較燃煤鍋爐運(yùn)行成本上升幅度達(dá)到44%，經(jīng)濟(jì)性上主要的差別還是在燃料成本。設(shè)定相同的運(yùn)營時間，燃煤鍋爐年化燃料成本為76.5萬元，而燃?xì)忮仩t年化燃料成本高達(dá)126萬元。

從補(bǔ)貼力度來看，補(bǔ)貼可以分為幾類：1）按照鍋爐蒸噸容量的一次性改造補(bǔ)貼（占絕大多數(shù)）；2）給予工業(yè)企業(yè)氣價上的折讓和優(yōu)惠；3）對于按時完成的工業(yè)企業(yè)“以獎代補(bǔ)”。除浙江外，一次性補(bǔ)貼占絕大多數(shù)，且補(bǔ)貼水平與改造費(fèi)用相當(dāng)，從經(jīng)營上看對經(jīng)濟(jì)性并無改善。我們認(rèn)為未來工業(yè)“煤改氣”的鍋爐替換主要由環(huán)境壓力和政策驅(qū)動；長期來看，成本端、經(jīng)濟(jì)性的矛盾要看天然氣和煤價走勢。

 

 

鍋爐煤改氣有望驅(qū)動2020年工業(yè)燃?xì)饬枯^2015年增加330億方?！赌茉?ldquo;十三五”規(guī)劃》提出“十三五”期間天然氣替代燃煤鍋爐18.9萬蒸噸的目標(biāo)?！毒┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)2017大氣污染防治工作方案》提出，將小燃煤鍋爐“清零”工作作為大氣污染治理的重要舉措之一。2017年10月底前，北京、天津、石家莊、廊坊、保定、濟(jì)南、鄭州行政區(qū)域內(nèi)基本淘汰10蒸噸及以下燃煤鍋爐，以及茶爐大灶、經(jīng)營性小煤爐，“2+26”其他城市建成區(qū)及縣城全面淘汰10蒸噸及以下燃煤鍋爐。

按照《能源“十三五”規(guī)劃》提出的十三五期間燃?xì)忮仩t替代燃煤鍋爐18.9萬蒸噸，假設(shè)每蒸噸耗氣量70立方米，按2500小時的運(yùn)行時間計算，相當(dāng)于十三五期間增加330億立方米的天然氣消耗量。

由于工業(yè)“煤改氣”政策驅(qū)動性強(qiáng)，我們預(yù)計2017-2018年增速較快，2019年及之后有所放緩。

4.天然氣發(fā)電：氣價走低助景氣度回升，預(yù)計2020年裝機(jī)達(dá)到1.1億千瓦

天然氣發(fā)電具有低碳、低排放的良好環(huán)保效益。根據(jù)學(xué)術(shù)界實(shí)證計算（援引自浙江大學(xué)魏學(xué)好等人的論文《天然氣發(fā)電的環(huán)境價值》），與傳統(tǒng)的燃煤火電機(jī)組相比，天然氣發(fā)電的環(huán)境價值約為9分/千瓦時。為減輕環(huán)保壓力，采用天然氣為燃料可以減少污染物排放總量；可減少高壓輸電線路的線路走廊面積和相應(yīng)的征地面積，以及弱化高壓輸電線的電磁污染。

此外由于天然氣分布式能源實(shí)現(xiàn)能源梯次利用，能效高達(dá)60%-80%，為燃煤火電機(jī)組的一倍多，減少占地面積和耗水60%以上，排放的SO2和固體廢棄物幾乎為0，TSP減少95%，NOX減少80%以上。

 

 

燃?xì)鈾C(jī)組調(diào)峰具有多項優(yōu)點(diǎn)。煤電機(jī)組參與調(diào)峰啟動時間一般在150分鐘以上且不宜頻繁啟停，參與調(diào)峰的幅度也只能達(dá)到裝機(jī)容量的40%。但燃?xì)鈾C(jī)組啟動時間僅為10分鐘或100分鐘左右，可以頻繁啟停，且參與調(diào)峰的幅度可以達(dá)到100%。燃?xì)鈾C(jī)組是更為理想的調(diào)峰能源。

 

 

天然氣下游消費(fèi)中，我國發(fā)電用氣量比例顯著低于歐美。2016年我國城市燃?xì)?工業(yè)燃料用氣/天然氣發(fā)電占比分別為15%/25%/18%，顯著低于歐盟和美國的使用比例，這些領(lǐng)域均為我國政策鼓勵燃?xì)庀M(fèi)的方向，未來燃?xì)庹急忍嵘臻g廣闊，市場空間可觀。

從天然氣發(fā)電領(lǐng)域來看，2016年美國、歐盟天然氣發(fā)電耗氣量在總用氣量中占比分別為36%、23%，而我國僅為18%。

 

 

電力供給中，我國天然氣發(fā)電比例顯著偏低。當(dāng)前美國、日本、韓國及歐洲部分發(fā)達(dá)國家已將天然氣作為發(fā)電主要能源之一，而我國天然氣發(fā)電尚處于起步階段。

根據(jù)BP統(tǒng)計數(shù)據(jù)，20世紀(jì)90年代以來，世界天然氣發(fā)電產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，2016年全球發(fā)電用天然氣消費(fèi)量占天然氣消費(fèi)總量逾37%，根據(jù)中國石油天然氣集團(tuán)公司政策研究室統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球天然氣發(fā)電在總發(fā)電量中的占比由1971年的10.3%提高到2013年的21.8%，而2016年我國天然氣發(fā)電在總的電量供給中約為4%，我國天然氣發(fā)電在電力總供給中比例顯著偏低。

 

 

十二五期間氣價持續(xù)高位致使天然氣分布式發(fā)電發(fā)展態(tài)勢走弱。2012年，發(fā)改委發(fā)布《天然氣利用政策》，積極推進(jìn)天然氣分布式能源發(fā)展，并規(guī)劃十二五期間建設(shè)1000個天然氣分布式能源項目。2013年-2015上半年，受天然氣價格持續(xù)高位的影響，從2014年開始，部分新建分布式能源項目陷入停滯狀態(tài)，已建成項目也多處于停運(yùn)（參考《天然氣分布式：問題與“十三五”建議》一文）。

主要原因就是高氣價導(dǎo)致天然氣分布式能源的經(jīng)濟(jì)性大幅降低，企業(yè)投資的收益率無法保證，用戶無法承受較高的天然氣價格，大部分項目均不具備經(jīng)濟(jì)性。

 

 

2015年下半年開始，以重新啟動的電力體制改革和天然氣門站價下調(diào)0.7元/立方米為標(biāo)志，天然氣發(fā)電市場開始復(fù)蘇。進(jìn)入十三五以來，政策扶持再度發(fā)力，2020年天然氣發(fā)電裝機(jī)規(guī)模規(guī)劃達(dá)到1.1億千瓦以上。國家層面相繼發(fā)布《能源發(fā)展十三五規(guī)劃》、《天然氣發(fā)展十三五規(guī)劃》、《關(guān)于加快推進(jìn)天然氣利用的意見》等綱領(lǐng)性文件，提出要擴(kuò)大天然氣消費(fèi)總量，提高天然氣發(fā)電比重，并鼓勵發(fā)展天然氣分布式能源等高效利用項目，2020年天然氣發(fā)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.1億千瓦以上，占發(fā)電總裝機(jī)比例超過5%。

 

 

天然氣發(fā)電步入快速發(fā)展通道，十三五期間發(fā)電用氣CAGR有望達(dá)到20%。天然氣十三五規(guī)劃明確提出，我國要借鑒國際天然氣發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，提高天然氣發(fā)電比重，擴(kuò)大天然氣利用規(guī)模。2017年十三部委聯(lián)合印發(fā)的《加快推進(jìn)天然氣利用的意見》中明確指出，我國要積極實(shí)施天然氣發(fā)電工程，要大力發(fā)展天然氣分布式能源，推廣天然氣分布式能源示范項目。我們認(rèn)為，在環(huán)保約束趨緊，天然氣發(fā)電經(jīng)濟(jì)性逐步回暖的背景下，天然氣發(fā)電步入快速發(fā)展通道，十三五期間發(fā)電用氣有望從351億方攀升至883億方，CAGR有望達(dá)到20%。

 

 

風(fēng)險提示目前來看，天然氣行業(yè)發(fā)展的主要風(fēng)險因素有兩條：1）天然氣價格風(fēng)險。氣價決定著天然氣終端消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)性，從燃?xì)庀M(fèi)角度來看，工業(yè)客戶與居民客戶在是否選擇天然氣為燃料的問題上，需要考慮天然氣價格成本，尤其需要將天然氣、煤炭、原油進(jìn)行價格比對。目前原油價格和煤炭價格雖然有所復(fù)蘇，但不排除因消費(fèi)端需求減弱或者供給端供給增加等因素帶來價格再度走跌。此外，天然氣價格自身走勢也需要積極跟進(jìn)，如果天然氣價格相對于其他能源出現(xiàn)價格明顯走高，將會影響天然氣產(chǎn)業(yè)鏈終端需求。

2）政策落地風(fēng)險。2017年受益于京津冀等地區(qū)各級政府大力推進(jìn)煤改氣政策落地，居民端和工業(yè)端燃?xì)庑枨蟠鬄榉帕?，帶動我國天然氣消費(fèi)大幅增加。展望未來，如果天然氣推進(jìn)利用政策落地低于預(yù)期，將會對燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)造成一定沖擊。