需求方面，受能源結(jié)構(gòu)升級和環(huán)保需求推動(dòng)，《天然氣發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出2020年天然氣消費(fèi)占一次能源比例從2016年的6.3%提升到8%-10%，據(jù)此測算，2020年之前我國天然氣消費(fèi)量CAGR將保持15%左右。供給方面，國內(nèi)天然氣供給由國產(chǎn)氣、進(jìn)口管道氣、進(jìn)口LNG三部分組成，其中國產(chǎn)氣、進(jìn)口管道氣供應(yīng)量相對穩(wěn)定，加大海外LNG進(jìn)口是補(bǔ)充國內(nèi)用氣缺口的必然選擇。

上游：海外氣源供需格局寬松，LNG來源有保障

海外LNG供給與全球天然氣產(chǎn)量、天然氣液化工廠產(chǎn)能及LNG運(yùn)輸船運(yùn)力等因素有關(guān)?？傮w來看，由于美國頁巖氣等低成本氣源的出現(xiàn)，全球天然氣產(chǎn)量在未來長時(shí)間內(nèi)將保持持續(xù)增長；全球天然氣液化廠產(chǎn)能未來3年將保持7.4%的年均投放速度，另外擬建產(chǎn)能87550萬噸/年，是現(xiàn)有產(chǎn)能的2倍，液化能力充足；未來3年全球LNG運(yùn)力CAGR將達(dá)到8.3%，運(yùn)力充裕。從需求端看，全球主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來3年全球LNG需求保持6%左右的復(fù)合增速，據(jù)此估計(jì)全球LNG供應(yīng)格局將保持持續(xù)寬松。

中游：LNG接收站產(chǎn)能存在瓶頸，有望長期保持高盈利

LNG接收站是產(chǎn)業(yè)鏈承上啟下的重要環(huán)節(jié)。我國LNG接收站自2006年建成第一座LNG接收站，到2018年9月LNG接收站累計(jì)產(chǎn)能達(dá)6600萬噸/年，預(yù)計(jì)未來3年產(chǎn)能CAGR為14%。但即使在國產(chǎn)氣產(chǎn)量增長的樂觀預(yù)期之下，未來3年LNG進(jìn)口量需要增速也要達(dá)到47%、20%、20%。LNG接收站產(chǎn)能增長不能滿足進(jìn)口需求增速，稀缺屬性仍將持續(xù)。2018年上半年，國內(nèi)LNG市場均價(jià)4600元，其中LNG接收站環(huán)節(jié)利潤在1430元，是整個(gè)進(jìn)口產(chǎn)業(yè)鏈上利潤最為豐厚的環(huán)節(jié)。

下游：“液進(jìn)液出”銷售模式具有明顯套利空間

海外LNG經(jīng)由接收站進(jìn)口至國內(nèi)之后通常采用“液進(jìn)氣出”、“液進(jìn)液出”兩種模式進(jìn)行銷售。國有LNG接收站一般建成時(shí)間較早，管網(wǎng)配套完善，同時(shí)由于承擔(dān)“保供”任務(wù)，大部分采取“液進(jìn)氣出”方式進(jìn)行銷售，但這種方式存在銷售價(jià)格與進(jìn)口成本價(jià)倒掛的現(xiàn)象；而民營LNG接收站一般采用“液進(jìn)液出”模式以市場價(jià)直接銷售LNG，存在明顯套利空間，利潤豐厚。