類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：楊件 日期：2014-08-28
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
公司公告2014 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.6 億元,同比下降1.8%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為1.1 億元,同比增長(zhǎng)3.5%;基本每股收益為0.34 元,較上年同期增3.52%。
經(jīng)營(yíng)分析
上半年經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期。上半年EPS 僅僅增加3.52%,Q2 單季業(yè)績(jī)甚至同比下降3.7%,低于我們預(yù)期。低于預(yù)期的原因,我們分析主要有三方面:1)上半年研發(fā)和薪酬增加,使得三項(xiàng)費(fèi)用率同比提高了1.98 個(gè)百分點(diǎn);2)成品與原料定價(jià)周期的差異,使得不銹鋼原材料漲價(jià)侵蝕了相關(guān)產(chǎn)品毛利;3)受油氣行業(yè)反腐的影響,上半年交貨情況不佳。上述三因素中,前兩者為階段性影響,第三個(gè)因素則正在逐步消除,因此公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期不大可能成為持續(xù)現(xiàn)象。
下半年盈利有望獲得改善。公司油氣類產(chǎn)品有LNG 管、鎳基油井管及其他焊管等,我們測(cè)算其收入、利潤(rùn)分別占20%、40%左右。針對(duì)下半年:首先,公司訂單情況依然良好;其次,隨著油氣行業(yè)反腐逐步結(jié)束,訂單回升已經(jīng)可以預(yù)期;最后,公司正大力開拓國(guó)際市場(chǎng),如LNG 出口大單等將部分對(duì)沖內(nèi)需下滑。
核電管仍是未來(lái)重要看點(diǎn)。公司現(xiàn)有蒸發(fā)器U 型管、反堆內(nèi)構(gòu)件、控制棒與驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)、凝汽器焊接鈦管等諸多核電產(chǎn)品,我們測(cè)算其對(duì)核電業(yè)績(jī)彈性達(dá)到0.24 元/機(jī)組;而近期遼寧紅沿河、徐大堡等核電項(xiàng)目的快速推進(jìn),證實(shí)了核電重啟的確定性及緊迫性,我們推測(cè)新一批核電訂單逐步落地的概率大,公司有望從中受益。
估值仍然不貴。雖然上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期,但即使下調(diào)盈利預(yù)測(cè),公司2014 年估值仍然不到30 倍,相對(duì)于其他新材料或核電材料/設(shè)備類公司而言,估值仍然不貴。
投資建議
基于上半年公司業(yè)績(jī),下調(diào)14 年盈利預(yù)測(cè)。在不考慮核電訂單的情況下預(yù)計(jì)公司14、15 年EPS 分別為0.83、1.04 元(根據(jù)核電訂單情況將實(shí)適時(shí)上調(diào)),維持“增持”評(píng)級(jí)。
正和股份:海外油氣龍頭揚(yáng)帆起航
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：毛偉日期：2014-07-09
戰(zhàn)略目標(biāo)清晰。集團(tuán)公司為未來(lái)十年制定了清晰明確的戰(zhàn)略目標(biāo),公司定位于油氣勘探開發(fā),以開發(fā)區(qū)塊為主,勘探區(qū)塊為輔;形成中亞、中國(guó)和北美三個(gè)戰(zhàn)略區(qū)域, 精選油氣項(xiàng)目,長(zhǎng)期持有并提升其價(jià)值。同時(shí)集團(tuán)公司也為未來(lái)十年制定了清晰明確的戰(zhàn)略目標(biāo),到2018年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)量500萬(wàn)噸、2P 儲(chǔ)量5億桶,凈利潤(rùn)40億元,2023年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模和盈利翻番。我們認(rèn)為公司的戰(zhàn)略真正體現(xiàn)了管理層把公司打造成國(guó)內(nèi)獨(dú)立能源公司龍頭的決心和能力。
未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。公司以陸上油氣資源開發(fā)為主,確立了中亞、中國(guó)和北美三個(gè)戰(zhàn)略區(qū)域。其中中亞是公司目前主力的拓展區(qū)域,哈薩克斯坦存在并購(gòu)可能的中小油田總計(jì)產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸/年;中國(guó)國(guó)內(nèi)的勘探開發(fā)即將放開,公司已與包括中石油、中石化和延長(zhǎng)石油開展合作,;而公司通過(guò)與第一儲(chǔ)備基金的戰(zhàn)略合作,油氣業(yè)務(wù)將有望延生至北美地區(qū),從而打開新的市場(chǎng)空間。以上三個(gè)區(qū)域?qū)τ谖覈?guó)的民營(yíng)獨(dú)立能源公司而言,都具有廣闊發(fā)展空間。
現(xiàn)有油氣項(xiàng)目豐富。隨著公司完成對(duì)馬騰公司的收購(gòu),上市公司+集團(tuán)公司已擁有4個(gè)油氣項(xiàng)目,分別是哈薩克斯坦的馬騰和南哈、吉爾吉斯斯坦的巴肯特以及國(guó)內(nèi)與中石化合作的內(nèi)蒙古二連盆地鑲黃旗項(xiàng)目。目前僅馬騰在上市公司名下,產(chǎn)量約合55萬(wàn)噸/年,未來(lái)預(yù)計(jì)可增產(chǎn)至75-80萬(wàn)噸/年;南哈項(xiàng)目正在勘探中,預(yù)計(jì)到年底評(píng)估價(jià)值可達(dá)約200億元,最終評(píng)估價(jià)值預(yù)計(jì)可超500億元;巴肯特項(xiàng)目三個(gè)開發(fā)區(qū)塊最佳地質(zhì)資源量9000多萬(wàn)桶原油和1230億方天然氣;中石化合作項(xiàng)目也順利推進(jìn)。未來(lái)若集團(tuán)公司名下的3個(gè)項(xiàng)目進(jìn)展順利,不排除注入公司的可能性。
油氣并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可控,長(zhǎng)期成長(zhǎng)有保障,估值應(yīng)有溢價(jià)。油公司的成長(zhǎng)必然伴隨著油氣資產(chǎn)的擴(kuò)張,對(duì)于尚處于起步階段的中國(guó)獨(dú)立能源公司而言,通過(guò)并購(gòu)是主要的實(shí)現(xiàn)方式,其中控制并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)最為關(guān)鍵。公司擁有專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì),油氣資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)豐富,具有獨(dú)立評(píng)估項(xiàng)目的能力,因此可顯著降低海外油氣并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn);此外,通過(guò)子公司上海油瀧對(duì)油氣項(xiàng)目進(jìn)行孵化,也有利于分散新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn), 同時(shí)也可加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)與新項(xiàng)目的磨合。我們認(rèn)為公司對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制是其最終實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)和保障,并且也應(yīng)享受高于行業(yè)平均的估值溢價(jià)。
維持“買入”評(píng)級(jí):國(guó)內(nèi)獨(dú)立能源公司大發(fā)展的天時(shí)地利人和都已具備,公司作為海外油氣投資龍頭,未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略明確(想做),擁有優(yōu)秀的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)(能做),且未來(lái)的發(fā)展空間廣闊(有空間做),我們看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。假設(shè)14年地產(chǎn)業(yè)務(wù)完全剝離, 不考慮增發(fā)對(duì)股本的攤薄以及后續(xù)公司的外延式擴(kuò)張,我們維持公司14-16年EPS 分別為0.46元、0.68元和0.76元的預(yù)測(cè),現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為23、16和14倍,目標(biāo)價(jià)14元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),哈國(guó)油氣政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),外匯匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
廣匯能源:獲得原油進(jìn)口權(quán),能源布局進(jìn)一步完善
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券(601788,股吧)股份有限公司 研究員：毛偉 日期：2014-08-28
事件:公司公告商務(wù)部賦予控股子公司新疆廣匯石油有限公司原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口資質(zhì);安排新疆廣匯石油有限公司2014 年原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口允許量20 萬(wàn)噸;新疆廣匯石油有限公司可根據(jù)市場(chǎng)情況將原油銷售給符合產(chǎn)業(yè)政策的煉油企業(yè)。
原油進(jìn)口權(quán)放開推進(jìn)程度超市場(chǎng)預(yù)期.
此次公司獲得原油進(jìn)口權(quán)主要包括:(1)拿到進(jìn)口資質(zhì);(2)拿到14 年20 萬(wàn)噸配額;(3)可與下游煉廠談判確定銷路。因此,公司獲得原油進(jìn)口權(quán)的三道門檻(資質(zhì)、配額、排產(chǎn)證)基本上一步跨過(guò),時(shí)間上基本符合市場(chǎng)預(yù)期,但推進(jìn)程度超市場(chǎng)預(yù)期,原油進(jìn)口權(quán)放開已經(jīng)入實(shí)質(zhì)性階段。公司是今年首家獲得原油進(jìn)口權(quán)的民營(yíng)企業(yè),對(duì)后續(xù)的政策推廣具有指導(dǎo)和參考意義,因此我們預(yù)計(jì)后續(xù)原油進(jìn)口權(quán)的放開也會(huì)是一步到位。
公司的能源布局進(jìn)一步完善.
公司上半年煤化工和LNG 業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定,下半年煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目一期將有望開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),而此次獲得原油進(jìn)口權(quán)后,哈國(guó)齋桑油田原油有望直接供應(yīng)新疆當(dāng)?shù)責(zé)拸S從而貢獻(xiàn)利潤(rùn),繼續(xù)看好公司的能源布局進(jìn)一步完善。
維持“買入”評(píng)級(jí).
預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.35 元,0.65 元和1.15 元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:煤化工生產(chǎn)負(fù)荷不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),分質(zhì)利用項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
陜天然氣(002267,股吧):關(guān)注管道利用率的提升
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：冀麗俊 日期：2014-05-05
動(dòng)態(tài)事項(xiàng)
公司發(fā)布2013年年度報(bào)告。2013年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.58億元,同比增長(zhǎng)6.7%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.38億元,同比增長(zhǎng)0.66%;每股收益0.33元。分配預(yù)案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金1.50元(含稅)。
主要觀點(diǎn)
氣量增長(zhǎng)促營(yíng)收增長(zhǎng)2013年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.58億元,同比增長(zhǎng)6.70%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.38億元,同比增長(zhǎng)0.66%。收入增長(zhǎng)主要是下游用戶用氣量的增長(zhǎng),凈利微增則是由于成本增幅高于收入增幅。
分項(xiàng)業(yè)務(wù)中,長(zhǎng)輸管道業(yè)務(wù)銷售氣量29.32億方,同比增長(zhǎng)5.09%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.02億元,同比增長(zhǎng)4.87%;營(yíng)業(yè)成本30.90億元,同比增長(zhǎng)5.38%;毛利率18.74%,較上年同期下降0.39個(gè)百分點(diǎn)。
城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)銷售氣量9401.92萬(wàn)方,同比增長(zhǎng)43.51%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.49億元,同比增長(zhǎng)47.19%;營(yíng)業(yè)成本2.48億元,同比增長(zhǎng)54.71%;毛利率0.31%,較上年同期下降4.85個(gè)百分點(diǎn)。
公司的收入和利潤(rùn)的九成以上都是來(lái)源于長(zhǎng)輸管道業(yè)務(wù),該項(xiàng)業(yè)務(wù)的小幅增長(zhǎng)帶來(lái)了公司整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)增長(zhǎng)將近五成,但由于成本的增加,使得毛利率下降。
氣化二期推進(jìn),利于氣量增長(zhǎng)天然氣作為一種清潔、高效能源,天然氣的利用得到國(guó)家層面的大力支持。陜西省政府近年來(lái)大力提倡天然氣等潔凈能源的使用,支持各地政府新建、擴(kuò)建城市天然氣輸配管道,提高覆蓋率和氣化率。陜西省2013年的政府工作報(bào)告中明確講到,要積極推進(jìn)“氣化陜西”二期和“煤改氣”、“煤改電”工程,在西安100公里范圍內(nèi)加快無(wú)煤化進(jìn)程。
公司擁有天然氣長(zhǎng)輸干線11條,已建成里程接近3000公里,年輸氣規(guī)模達(dá)到70億立方米,形成了縱貫陜西南北,延伸關(guān)中東西兩翼,覆蓋全省11個(gè)市(區(qū))的輸氣干線網(wǎng)絡(luò)。隨著各地改造項(xiàng)目的實(shí)施,為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)空間。隨著氣化率的提高,輸氣量的增加,管道利用率和公司利潤(rùn)率將得以提升。
投資建議:
未來(lái)六個(gè)月內(nèi),維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
我們預(yù)測(cè)2014-2015年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)分別為10.30%和8.65%,歸于母公司的凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)年遞增7.74%和15.23%,相應(yīng)的稀釋后每股收益為0.36元和0.41元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為24.70倍和21.44倍,公司估值居于行業(yè)平均。我們認(rèn)為,公司長(zhǎng)輸管道擴(kuò)展的空間不大,陜西省氣化率的提高有利于公司輸氣量的增長(zhǎng),產(chǎn)能利用率的提高有利于公司業(yè)績(jī)的提升,維持公司“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
吉艾科技2014年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)略低預(yù)期,看好新設(shè)備和海外開拓
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：鄒潤(rùn)芳,王書偉 日期：2014-08-21
吉艾科技半年報(bào)營(yíng)業(yè)收入同比增加30.86%,凈利同比增加2.95%。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8788.80萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)30.86%,主要系定向井服務(wù)收入及母公司儀器銷售收入增加所致。儀器銷售收入4127.03萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)20.73%;測(cè)井收入2000.41萬(wàn)元,同比下降5.53%;定向井服務(wù)收入1218.55萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)335.64%。合并范圍和人工成本的變化使得營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用增加的同時(shí)測(cè)井、射孔服務(wù)毛利率下降較大使得凈利同比增長(zhǎng)較小。
以測(cè)井技術(shù)為核心的設(shè)備研發(fā)、銷售及技術(shù)服務(wù)為公司未來(lái)快速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。公司已經(jīng)具有成熟的電纜測(cè)井、過(guò)鉆頭測(cè)井工具,預(yù)計(jì)年底能夠推出高端隨鉆測(cè)井工具,填補(bǔ)國(guó)內(nèi)高端隨鉆測(cè)井工具銷售市場(chǎng)的空白。吉艾科技的隨鉆測(cè)井技術(shù)與子公司天元航地的定向井技術(shù)是水平井鉆井過(guò)程中最核心的技術(shù),目前國(guó)內(nèi)水平井比例大約只有10%左右,而美國(guó)已經(jīng)達(dá)到30%左右,隨著國(guó)內(nèi)鉆井技術(shù)的進(jìn)步和非常規(guī)油氣的開發(fā),公司市場(chǎng)空間將擴(kuò)大數(shù)倍。
在美國(guó)設(shè)立油氣資源開發(fā)子公司,擴(kuò)大公司市場(chǎng)空間。公司在美國(guó)設(shè)立子公司,購(gòu)買當(dāng)?shù)赜蜌馓镩_采權(quán),開采油氣田資源,一方面公司有望獲得權(quán)益油氣,增加公司盈利能力。另一方面,公司可以通過(guò)購(gòu)買美國(guó)油氣區(qū)塊,熟悉北美油服市場(chǎng)和技術(shù)發(fā)展,為將來(lái)將自己的技術(shù)引入美國(guó)或者引進(jìn)北美先進(jìn)的油服技術(shù)打下基礎(chǔ)。
投資建議:買入-A 投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元。我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年的收入增速分別為47.5%、63.5%、36.7%,凈利潤(rùn)增速分別為45.3%、44.7%、44.8%,未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大;首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25.00元,相當(dāng)于2014年51倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示:公司測(cè)井設(shè)備交付延遲,國(guó)外油氣資源開發(fā)不達(dá)預(yù)期。
東華能源三季度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng):毛利下降、營(yíng)收大增,期待業(yè)績(jī)突破
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司 研究員：趙心 日期：2013-10-23
事件:公司公告2013三季報(bào),前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.5億元,同比增長(zhǎng)31.6%,其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.7億元,同比大幅增長(zhǎng)97.5%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3439元,較去年同期增長(zhǎng)21.0%,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.058元,公司業(yè)績(jī)保持了平穩(wěn)增長(zhǎng),與我們預(yù)期一致。預(yù)計(jì)2013年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的變動(dòng)區(qū)間為9180萬(wàn)至13770萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)0-50%,對(duì)應(yīng)EPS為0.16-0.23元。
點(diǎn)評(píng):
報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)液化石油氣(LPG)的銷售大幅增加。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.5億元,同比增加31.6%,而第三季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)22.7億元,同比大幅增長(zhǎng)97.5%,主要是由于當(dāng)期公司業(yè)務(wù)量大幅增加導(dǎo)致的。我們分析認(rèn)為業(yè)務(wù)量大幅增加主要有兩個(gè)原因:首先是天然氣價(jià)格的上漲延緩了天然氣對(duì)液化氣的替代,間接導(dǎo)致了液化氣旺盛的需求,今年7月10日起非居民天然氣價(jià)格上漲0.26元/m3,從短期來(lái)看天然氣價(jià)格的上升依然將維持一段時(shí)間,這是由于過(guò)去五年天然氣進(jìn)口價(jià)格上漲了50%以上,而同期國(guó)內(nèi)天然氣終端售價(jià)漲幅僅有24%,國(guó)內(nèi)進(jìn)口氣售價(jià)與進(jìn)口成本倒掛日益嚴(yán)重,在美國(guó)對(duì)頁(yè)巖氣出口的管制政策尚未完全放開的前提下,天然氣價(jià)格上漲依然是大概率事件。其次公司針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加大了銷售開拓的力度,尤其是在廣東華南地區(qū),上半年新增客戶數(shù)量大量增加,我們認(rèn)為第三季度新增客戶數(shù)將依然維持在較高水準(zhǔn)。 主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率略有下降,期間費(fèi)用率控制得較好。今年前三季度東華綜合毛利率僅有3.57%,去年同期為4.96%,毛利率有一定幅度的下降。我們認(rèn)為這是因?yàn)榻衲闘PG銷售價(jià)格略有下降,同時(shí)公司為了擴(kuò)展新客戶的需要,采用了以低價(jià)打開市場(chǎng)的策略。我們認(rèn)為這樣的毛利率的波動(dòng)是合理可控的。前三季度公司期間費(fèi)用為15577萬(wàn)元,期間費(fèi)用率由去年同期的4.06%下降至3.04%,期間費(fèi)用率較去年同期下降1.02%。期間費(fèi)用的結(jié)構(gòu)與去年同期相比有一定的不同,期間費(fèi)用率各項(xiàng)同比均出現(xiàn)了一定的下降,顯示出公司良好的管理水平。此外根據(jù)第三屆董事會(huì)決議公告,公司新申請(qǐng)了15.23億元的授信額度,而在當(dāng)期公司短期借款由去年同期的17.3億快速增加至34.2億的情況下,而財(cái)務(wù)費(fèi)用卻沒有出現(xiàn)相應(yīng)的增長(zhǎng),有兩方面原因:一、當(dāng)期借款費(fèi)用符合條件的均已資本化處理;二、新增短期借款還沒有結(jié)息。
LPG深加工項(xiàng)目建設(shè)正在有序展開。公司繼續(xù)加大對(duì)LPG深加工項(xiàng)目建設(shè)的投資力度,在建工程余額由今年年初的1億元提高至當(dāng)前的9億元,在建工程較年初大幅增加766.9%,主要投資于張家港及寧波項(xiàng)目的建設(shè)。目前張家港揚(yáng)子江石化投資的PDH及聚丙烯項(xiàng)目正按照計(jì)劃有序開展,PDH項(xiàng)目?jī)?chǔ)罐、樁基及設(shè)備基礎(chǔ)工程已完成70%的工程量,丙烯精餾塔預(yù)制工程也已經(jīng)完成,預(yù)計(jì)將于2014年上半年投產(chǎn),配套聚丙烯生產(chǎn)線的核心設(shè)備的采購(gòu)正在按照計(jì)劃進(jìn)行;同時(shí)寧波PDH項(xiàng)目的建設(shè)也正有序開展,已經(jīng)與UOP公司簽署了專利特許及工程設(shè)計(jì)合同,其他的土建及配套工程也正逐步展開。
增加庫(kù)存應(yīng)對(duì)LPG的消費(fèi)旺季。LPG的消費(fèi)存在很強(qiáng)的季節(jié)性,寒冷的第四季度是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季。公司存貨隨季節(jié)的變化非常明顯,歷史上通常第四季度貢獻(xiàn)了超過(guò)50%的凈利潤(rùn),因此公司需要未雨綢繆,準(zhǔn)備好充足的LPG以滿足第四季度旺盛的需求,預(yù)計(jì)第四季度公司液化氣的銷售將會(huì)比較順利,帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的提升。
維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。我們的主要推薦邏輯在于增發(fā)項(xiàng)目丙烷脫氫投產(chǎn)后,帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速提高,公司業(yè)績(jī)的彈性非常大。雖然目前寧波PDH裝置建設(shè)的進(jìn)度略低于市場(chǎng)預(yù)期,但我們認(rèn)為在經(jīng)過(guò)張家港PDH項(xiàng)目的建設(shè)后,公司對(duì)PDH項(xiàng)目的施工運(yùn)行均獲得了一定的經(jīng)驗(yàn),這對(duì)于寧波PDH項(xiàng)目的建設(shè)是極為有利的。在假設(shè)張家港及寧波PDH項(xiàng)目分別約2014年下半年2015年下半年投產(chǎn)的基礎(chǔ)上,及公司業(yè)績(jī)具有明顯的季節(jié)性,我們預(yù)測(cè)2013至2015年年每股收益分別為0.17元、0.29元和0.95元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。PDH項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期;煤化工丙烯產(chǎn)能大幅提高;丙烷價(jià)格迅速提升。
