集團燃氣分部營業(yè)額17,164百萬港元，同比大增235%，主因工商業(yè)用量大增，及并入新收購項目；分部經(jīng)營溢利2,247百萬港元，大增78.4%；毛銷量6,251百萬方米，大增47.1%。去年集團燃氣毛銷量12,091百萬方米，同比增30%，扣除多個新入賬項目貢獻1,595百萬方米毛銷量，同比增82.1%，期內(nèi)自然毛銷量僅為10,500百萬方米，比一二年末增長明顯放緩至13.3%。全年銷量中，工商業(yè)銷量7,567百萬方米，同比增35%；住戶銷量3,023方米，同比增20%；氣站銷量1,397百萬方米，同比增26%。一三年末，集團工商業(yè)用戶173,956個，同比增13.9%，大部分于上半年并入；住宅用戶18,408,900個，大增31.2%，也是大部分于上半年并入；氣站用戶192戶，增21.5%。集團接駁費分部營業(yè)額5,123百萬港元，增76.9%；分部經(jīng)營溢利2,492百萬港元，大增85.2%。

鑒于華潤燃氣財政十分緊絀，大規(guī)模收購可能不再，一四年盈利增長可能放緩。預(yù)期一四年憑籍一三年收購的天津項目，及其它新收購項目脫離新建階段步入較高增長，以及原有項目自然增長，新接駁客戶或有減少，平均氣價和單位毛利率繼續(xù)提高，產(chǎn)能使用率回升，一四年毛銷量或增22%至14,770百萬方米；預(yù)期全年營業(yè)額增21.6%至27,000百萬港元，報告盈利增18.7%至2,565百萬港元，或每股1.153港元?，F(xiàn)價25.6港元，暗示一四年預(yù)期市盈率高達22.2倍，相信已逼近一五年公平價值，現(xiàn)價并不便宜。財通國際上調(diào)華潤燃氣評級至“持有”，股價如回順至約21.5港元，則騰出較多價值，主要風(fēng)險為國內(nèi)天然氣需求增長放緩、削減接駁費政策出臺、新收購項目延遲投產(chǎn)、利率上升、供股集資等等。

國內(nèi)主要城市天然氣供應(yīng)商華潤燃氣公布了一三年全年業(yè)績和一二年重列業(yè)績：集團營業(yè)額22,288百萬港元，同比大增63.6%，主因一二年下半年向母公司和AEI收購的項目期內(nèi)全數(shù)入賬、重列基數(shù)較低之一二年同期損益賬、原有項目自然增長、和去年增持內(nèi)江項目權(quán)益1%至51%。

分部營業(yè)額中，燃氣銷售額增60.0%，接駁費收入增76.9%。集團毛利7,615百萬港元，毛利率34.2%，大增3.0%點，因住宅燃氣售價提高、工業(yè)用戶銷售提高、較高接駁費城市用戶增加。其它收入大增131%至288百萬，估計包括了政府資助數(shù)千萬。經(jīng)營溢利1,702百萬港元，大增100%，因毛利大增。唯利息支出暴增66.0%至523百萬港元，蓋上半年銀行負債大增41%。應(yīng)占共控體溢利698百萬，下跌19.5%。應(yīng)占聯(lián)號溢利99.9百萬，跌8.8%。稅前盈利3,810百萬港元，大增48.4%。股東應(yīng)占盈利2,160百萬港元，大增31.7%或每股0.971港元（按期末股數(shù)2,224百萬股計）。集團派發(fā)末期息每股0.20港元，全年股息合計每股0.22港元（一二年：每股0.16港元）。

并入天津華潤和多個收購項目

集團于一二年十月從母公司收購華潤石化燃氣100%權(quán)益，彼為為華潤母公司的附屬公司，并持有華潤母公司最后一批燃氣項目（一二年毛銷量401百萬方米，主要為福州和南昌）；一二年集團另向第三方收購其它地方31個燃氣項目（一二年毛銷量273萬方米）；一二年七月收購AEI燃氣項目（一二年毛銷量201百萬方米）；一二年全年集團合共并入毛銷量875百萬方米。毛銷量（gross sales volume）推測為按100%權(quán)益加總的期內(nèi)銷量，包括權(quán)益低于50%的聯(lián)號和共控體的期內(nèi)銷量。

一三年一月，集團收購津燃華潤燃氣49%權(quán)益，作價￥2,450百萬。一三年集團也合共投資836百萬港元于23個城市燃氣項目和4個天然氣運輸車和船，其中9個項目為集團全資持有，其它為持有控股權(quán)益。一三年集團增持內(nèi)江華潤燃氣的股權(quán)1%，由50%增持至51%。

燃氣分部：自然增長13.3%

一三年集團燃氣分部營業(yè)額17,164百萬港元，同比大增235%，主因工商業(yè)用量大增，及并入新收購項目；分部毛利4,428百萬港元，分部毛利率25.8%，大增2.7%點；分部經(jīng)營溢利2,247百萬港元，大增78.4%；

去年集團燃氣毛銷量12,091百萬方米，同比增30%，增長強勁，主因并入了一二年十月從華潤母公司、第三方、AEI收購國內(nèi)燃氣項目、一三年一月收購天津燃氣項目49%權(quán)益、收購另外23個燃氣項目和4個運輸車船、增持內(nèi)江華潤燃氣、和集團原有項目自然增長。扣除多個新入賬項目貢獻1,595百萬方米毛銷量，同比增82.1%，期內(nèi)自然毛銷量僅為10,500百萬方米，比一二年末增長明顯放緩至13.3%，完全符合期內(nèi)中國天然氣需求增長急劇放緩。

期內(nèi)燃氣總銷量（=自然+合并）12,091百萬方米，同比增30%，唯下半年同比增長放緩至約16.3%，因收購效益盡在上半年體現(xiàn)。期內(nèi)自然毛銷量10,500百萬方米，比一二年末增長明顯放緩至13.3%，下半年同比增長加速至14.5%。全年銷量中，工商業(yè)銷量7,567百萬方米，同比增35%；住戶銷量3,023方米，同比增20%；氣站銷量1,397百萬方米，同比增26%。

一三年末，集團工商業(yè)用戶173,956個，同比增13.9%，大部分于上半年并入；住宅用戶18,408,900個，同比大增31.2%，也是大部分于上半年并入；氣站用戶192戶，同比增21.5%。去年工商業(yè)用戶全年單位銷量43,500方米，同比增18.9%；住戶單位銷量164方米，同比跌8.6%，有長期下跌趨勢；氣站單位銷量7.276百萬方米，同比增3.6%，有增長放緩趨勢。

期內(nèi)按分部業(yè)績推算單位氣價每方米1.42港元，同比增22.4%；推算單位成本每方米1.05港元，增17.9%；推算單位毛利每方米0.37港元，大增37.0%。按集團公布數(shù)字，期內(nèi)報告單位氣價每方米￥2.75，同比增13.1%；報告單位成本每方米￥2.04，增9.0%；報告單位毛利每方米￥0.71，大增26.7%。留意推算氣價遠低于報告氣價，可見大部分收費歸入不同政府部門。

國內(nèi)主要城市天然氣供應(yīng)商華潤燃氣公布了一三年全年業(yè)績和一二年重列業(yè)績：集團營業(yè)額22,288百萬港元，同比大增63.6%，主因一二年下半年向母公司和第三方收購的項目期內(nèi)全數(shù)入賬、重列基數(shù)較低之一二年同期損益賬、原有項目自然增長。燃氣銷售額增60.0%，接駁費收入增76.9%。集團毛利7,615百萬港元，毛利率34.2%，大增3.0%點，因住宅燃氣售價提高、工業(yè)用戶銷售提高、較高接駁費城市用戶增加。股東應(yīng)占盈利2,160百萬港元，大增31.7%或每股0.971港元。集團派發(fā)末期息每股0.20港元，全年股息合計每股0.22港元。

集團燃氣分部營業(yè)額17,164百萬港元，同比大增235%，主因工商業(yè)用量大增，及并入新收購項目；分部經(jīng)營溢利2,247百萬港元，大增78.4%；毛銷量6,251百萬方米，大增47.1%。去年集團燃氣毛銷量12,091百萬方米，同比增30%，扣除多個新入賬項目貢獻1,595百萬方米毛銷量，同比增82.1%，期內(nèi)自然毛銷量僅為10,500百萬方米，比一二年末增長明顯放緩至13.3%。全年銷量中，工商業(yè)銷量7,567百萬方米，同比增35%；住戶銷量3,023方米，同比增20%；氣站銷量1,397百萬方米，同比增26%。一三年末，集團工商業(yè)用戶173,956個，同比增13.9%，大部分于上半年并入；住宅用戶18,408,900個，大增31.2%，也是大部分于上半年并入；氣站用戶192戶，增21.5%。集團接駁費分部營業(yè)額5,123百萬港元，增76.9%；分部經(jīng)營溢利2,492百萬港元，大增85.2%。

鑒于華潤燃氣財政十分緊絀，大規(guī)模收購可能不再，一四年盈利增長可能放緩。預(yù)期一四年憑籍一三年收購的天津項目，及其它新收購項目脫離新建階段步入較高增長，以及原有項目自然增長，新接駁客戶或有減少，平均氣價和單位毛利率繼續(xù)提高，產(chǎn)能使用率回升，一四年毛銷量或增22%至14,770百萬方米；預(yù)期全年營業(yè)額增21.6%至27,000百萬港元，報告盈利增18.7%至2,565百萬港元，或每股1.153港元?，F(xiàn)價25.9港元，暗示一四年預(yù)期市盈率高達22.5倍，相信已逼近一五年公平價值，現(xiàn)價并不便宜。財通國際上調(diào)華潤燃氣評級至“持有”，股價如回順至約21.5港元，則騰出較多價值，主要風(fēng)險為國內(nèi)天然氣需求增長放緩、削減接駁費政策出臺、新收購項目延遲投產(chǎn)、利率上升、供股集資等等。

期內(nèi)集團平均燃氣售價明顯提高，蓋國家發(fā)展和改革委員會宣布自一三年七月十日起上調(diào)非居民用戶的城市燃氣門站價，刺激國內(nèi)和進口燃氣供應(yīng)增加，對集團之下游燃氣行業(yè)有利。

工商業(yè)用戶明顯帶動分部以致集團溢利增長：去年工商業(yè)用戶燃氣銷量最大，報告單位毛利第二大。期內(nèi)工商業(yè)銷量7,567百萬方米，同比增35%；報告單位氣價每方米￥2.74，同比增16.1%；報告單位毛利每方米￥0.77，大增26.2%。按一三年銷量和住宅客戶計，集團現(xiàn)已成為中國最大的城市燃氣分銷商之一。一三年末，集團工商用戶燃氣產(chǎn)能已達每日40,308,000方米（每年14,712百萬方米）,同比增40%，暗示去年工商業(yè)產(chǎn)能使用率51.4%，同比下跌1.6%。本年如果資本開支減少，相信工商業(yè)產(chǎn)能使用率可能回升，提高利潤率。

中國天然氣占能源消耗總量比重遠低于國際水平：據(jù)英國石油公司《世界能源統(tǒng)計》一三年版，一二年天然氣占中國能源消耗總量比重不足5%，遠低于國際平均占比24%?！肝鳉鈻|輸」管道一期在中國政府支持下建成，由新疆輸送天然氣到中國沿海。來自中亞的「西氣東輸」管道二期及由四川通往沿海的「川氣東送」管道也建成。去年「西氣東輸」管道三期、「緬甸至云南」天然氣管道、中國沿海液化天然氣接收站正在建設(shè)中；旨在消除進口及本地燃氣差價的天然氣價格改革亦分階段進行中。該等措施逐漸落實，中國天然氣供應(yīng)量或可增逾一倍，下游燃氣價格有望提高。憑籍與三大國有石油天然氣巨頭（即中國石油天然氣集團公司、中國石油化工股份有限公司、中海石油氣電集團有限責(zé)任公司）訂立的燃氣供應(yīng)合約，確保集團燃氣供應(yīng)充足。留意去年收購的燃氣項目多數(shù)為新建項目，是故未來均有很高銷售增長。隨著中國燃氣供應(yīng)量增長，預(yù)期該等新收購項目的燃氣銷量亦隨之增長。

接駁費分部：上半年占大部分

一三年集團接駁費分部營業(yè)額5,123百萬港元，同比增76.9%；分部毛利3,186百萬港元，分部毛利率62.2%，增1.0%點；分部經(jīng)營溢利2,492百萬港元，大增85.2%。期內(nèi)并入新收購項目并重列基數(shù)較低之一二年業(yè)績，導(dǎo)致同比增長異常凌厲。

期內(nèi)接駁工商業(yè)新用戶21,185個，同比減少39.3%；住宅新用戶4.383百萬個，增24.2%，部分或因為并入收購項目；氣站用戶34個，減少19.0%。87%工商業(yè)用戶和76%住宅用戶于上半年接駁，下半年新接駁用戶甚少。

期內(nèi)報告住宅用戶一次性接駁費每戶￥3,250，同比增10%，留意去年集團整個接駁費分部收入也僅為5,123百萬港元，可見大部分報告接駁費歸入不同政府部門。

巨額收購 財政緊絀

一三年末，集團財政狀況頗為緊絀：集團持有流動資產(chǎn)18,219百萬港元，其中現(xiàn)金有9,584百萬港元，應(yīng)收帳增逾倍至高達6,665百萬港元，超越營業(yè)額增長，部分或因為合并新收購項目所致；集團錄得流動負債17,955百萬港元，其中858百萬為短期貸款，應(yīng)付賬增逾倍至11,470百萬港元；凈流動資產(chǎn)僅有263百萬港元。集團另負有長期貸款和高級債券合共13,014百萬港元。考慮本年估計高達一百九十億的經(jīng)營開支，以及二十八億稅后盈利，盡管集團業(yè)務(wù)風(fēng)險不高，財務(wù)已十分緊張。去年集團資本開支高達6,587百萬港元，增38.4%，未來應(yīng)有所減少，蓋集團未來難再大幅舉債以資大規(guī)模收購，供股集資可能性不容忽視。

鑒于華潤燃氣財政十分緊絀，大規(guī)模收購可能不再，一四年盈利增長可能放緩。預(yù)期一四年憑籍一三年收購的天津項目，及其它新收購項目脫離新建階段步入較高增長，以及原有項目自然增長，新接駁客戶或有減少，平均氣價和單位毛利率繼續(xù)提高，工商業(yè)燃氣產(chǎn)能使用率回升，一四年毛銷量或增22%至14,770百萬方米；預(yù)期全年營業(yè)額增21.6%至27,000百萬港元，報告盈利增18.7%至2,565百萬港元，或每股1.153港元（按一三年末股數(shù)2,224百萬股）。

華潤燃氣現(xiàn)價25.9港元，暗示一四年預(yù)期市盈率高達22.5倍，相信已超越一四年公平價值，甚至已逼近一五年公平價值，現(xiàn)價并不便宜。財通國際上調(diào)華潤燃氣評級至“持有”，股價如回順至約21.5港元，則騰出較多價值，主要風(fēng)險為國內(nèi)天然氣需求增長放緩、削減接駁費政策出臺、新收購項目延遲投產(chǎn)、利率上升、供股集資等等。